东吴证券-新宙邦-300037-2023年中报点评：Q2电解液盈利触底，氟化工利润强势增长-230820

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（以下内容从东吴证券《2023年中报点评：Q2电解液盈利触底，氟化工利润强势增长》研报附件原文摘录）
　　新宙邦(300037) 　　投资要点 　　中报业绩符合预期。23H1公司营收34亿元，同减-31%；归母净利5.2亿元，同减49%；扣非净利4.8亿元，同减52%，毛利率31%；其中23Q2营收18亿元，同环比-22％/+8%；归母净利2.7亿元，同环比-45%/+10％，Q2毛利率30%，同环比-4/-1pct，归母净利率15%，同比-6pct，环比微增。公司此前预告23H1归母净利4.65-5.65亿元，业绩处于中值，符合市场预期。 　　电解液Q2盈利0.1万/吨+，盈利触底预计2H可维持。23H1电解液营收21.96亿元，同减44%，产量8.4万吨（含电解液、溶剂等），我们预计电解液出货5.2-5.3万吨，同增约15%，其中23Q2出货3万吨，环增30%，23全年我们预计出货14万吨，同增35%。盈利方面，考虑收入主要由电解液贡献，我们测算23H1电解液均价4.1-4.2万元/吨，较22年下降21%，毛利率15.7%，同减14pct，我们预计贡献0.8亿元左右利润，其中Q2电解液价格进一步下行，我们测算23Q2单吨净利0.1-0.15万/吨，环降约30%。当前六氟加工费及添加剂价格触底，我们预计H2电解液单位盈利可基本维持0.1万元/吨左右，我们预计全年利润贡献近2亿元左右。 　　氟化工维持高景气，Q2业绩同比高增50%。氟化工23H1营收7.5亿元，同增38%，毛利率72%，同增11pct。公司上半年产量0.25万吨，产能利用率89%，23H1我们预计贡献利润约3.5亿，同增60%，其中Q2我们预计贡献近2亿左右利润，环增20%。公司在建2.2万吨产能，Q2海德福产能逐步落地，公司承接3M市场份额，我们预计市占率持续提升，23年氟化工有望贡献8亿+利润，24-25年仍有望维持每年50%增长。此外，电容器化学品我们预计Q2贡献利润0.2亿元+，全年贡献1亿元+，半导体化学品我们预计全年贡献利润0.2亿元+，稳定增长。 　　经营性现金流同比高增，Q2费用明显改善。23H1费用率14.09%，同增4.21pct，其中Q2费用率12.40%，同环比+3.43/-3.52pct；Q2末存货7.47亿，较年初下降17.5%。23H1经营性现金流16.06亿，同增72.18%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至12.49/17.00/25.02亿元（原预期14.13/20.28/30.18亿元），同比-29%/+36%/+47%，对应PE为29x/22x/15x，考虑到公司氟化工业务高景气，给予24年30xPE，对应目标价68元，维持“买入”评级。 　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期