浙商证券-香飘飘-603711-香飘飘2023H1业绩点评报告：冲泡板块修复超预期，即饮板块保持高增-230818

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（以下内容从浙商证券《香飘飘2023H1业绩点评报告：冲泡板块修复超预期，即饮板块保持高增》研报附件原文摘录）
　　香飘飘(603711) 　　投资要点 　　公司发布2023年半年度业绩，即饮业务表现亮眼，冲泡业务修复略超预期；各区域营收全线提升，其中华东/华中地区占比有所提升。未来公司将继续坚持双轮驱动战略，冲泡板块方面积极推进渠道下沉、提升产品健康属性、推进以“CC柠檬液”为代表的泛冲泡产品的验证工作，即饮板块方面坚持品类创新、加大渠道推力、继续探测瓶装牛乳茶/兰芳园咸柠七等新品的成长潜力，公司业绩有望持续兑现。 　　公司23H1业绩保持高增，利润端同比有所减亏 　　23H1实现营业总收入11.71亿元（+36.26%），归母净利润-0.44亿元（与上年同期相比，减少亏损0.85亿元），扣非归母净利润-0.80亿元（与上年同期相比，减少亏损0.71亿元）；其中23Q2实现营业总收入4.92亿元（+35.19%），归母净利润-0.50亿元（与上年同期相比，减少亏损0.20亿元），扣非归母净利润-0.73亿元（与上年同期相比，减少亏损0.04亿元）。 　　分产品看：23H1公司继续坚持“双轮驱动”战略，冲泡/即饮均实现良好增长 　　冲泡业务：公司围绕“提心智、扩市场、拓品类”的经营战略开展业务，23H1修复增长成功超预期，实现营业收入6.27亿元（+38.37%），占比提升0.45pct，其中23Q2实现营业收入1.67亿元（+34.24%）。 　　即饮业务：宣传力度继续加大+新团队运作良好+新品试销情况良好+旺季动销势头旺，23H1实现营业收入5.27亿元（+35.88%），占比下降0.45pct，其中23Q2实现营业收入3.15亿元（+36.98%）。 　　分市场来看：各区域营收全线提升，华东/华中地区占比提升 　　23H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北地区分别实现营业收入4.18/1.72/1.65/0.97/0.55/0.60/0.21亿元，分别同比+60.13%/+20.53%/+55.32%/+17.65%/+28.63%/+34.40%/+28.25%，除低基数影响外，主要系消费场景有所修复，各地区需求回暖，其中华东/华中地区表现优异，占比分别提升5.18pct/1.67pct。 　　分渠道看，经销商/直营渠道增速较高 　　2023H1,经销商/电商/出口/直营分别实现营业收入9.88/1.26/0.09/0.31亿元，分别同比+41.93%/-3.18%/-7.32%/+467.36%，其中经销商/直营渠道占比提升2.84/2.07pct。 　　成本端压力收缩，费用管控有所强化 　　毛利率：23H1公司实现毛利率27.89%（+7.19pct），主要系冲泡/即饮产品动销良好带动公司业绩上涨叠加原材料成本处于下行趋势；其中23Q2实现毛利率23.58%（+2.73pct）。 　　费用率：费用管控成效明显，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.21%（-2.35pct）、9.12%（-2.99pct）、1.32%（-0.13pct）、3.05%（-0.34pct）。 　　维持买入评级 　　公司冲泡/即饮板块已正式独立运营，渠道推力有望显著提升，叠加旺季即饮产品动销优秀，展望全年，我们看好公司即饮产品加速放量，冲泡业务稳定增长，利润端修复逻辑仍存，我们预计公司2023-2025年公司收入增速分别为21.98%、17.44%、12.44%；净利润增速分别为37.87%、29.73%、24.23%；EPS分别为0.72、0.93、1.16元/股；PE分别为24、19、15倍。 　　风险提示：新品推广不及预期；区域扩张不及预期；食品安全问题；原料价格波动风险。