国盛证券-央行二季度货币政策报告7大信号：重心起变化-230817

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（以下内容从国盛证券《央行二季度货币政策报告7大信号：重心起变化》研报附件原文摘录）
　　事件：8月17日，央行发布《2023年第2季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。 　　核心结论：本次报告总基调基本延续了7.24政治局会议、8.1央行下半年工作会议等近期会议的说法，包括“国内经济运行面临需求不足等挑战；稳健的货币政策要精准有力；综合运用多种货币政策工具”，对海外通胀扔担心等。同时，也有不少新变化、尤其是更关注人民币汇率（新增“坚决防范汇率超调风险），其他包括对全球经济形势转为偏乐观，重提“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，新增“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作；保交楼贷款支持计划至2024年5月末”，删除“搞好跨周期调节”和“三个兼顾”等。继续提示：政策组合拳有望陆续出台，也到了需要加快落地的关口，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，8.15降息后很可能会降LPR、降存量房贷利率、降准。 　　信号1：央行对全球经济形势转为偏乐观，认为“全球主要经济体延续恢复势头”；对国内经济仍然担心，延续强调“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”。对全球，央行认为“全球主要经济体延续恢复势头”较一季度的“全球主要经济体增长放缓”明显更为乐观；海外风险方面，央行继续提示通胀韧性、全球金融稳定风险、经济前景和货币政策不确定性。对于国内，央行认为“我国经济有望继续向常态化运行轨道回归”，但同时继续强调“当前外部环境复杂严峻，国内经济运行也面临新的困难挑战”，海外包括“地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升；发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现”，国内包括“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”等。 　　信号2：央行对海外通胀仍然担忧，认为当前海外通胀在高基数下继续回落，但“劳动力市场依然偏强，通胀回落至疫情前水平仍需时日”；央行认为我国物价短期转负主要是“需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象、而非通缩”，往后看“8月开始CPI有望逐步回升，PPI已于7月触底反弹、未来降幅还将趋于收敛”。我们继续提示：CPI、PPI可能均已见底，后续有望逐步回升或降幅收窄，但年内绝对值大概率偏低；换言之，短期低物价环境应会持续。 　　对于全球通胀：央行表示“美欧通胀在高基数下继续回落”，但“通胀回落至疫情前水平仍需时日”，尤其是“美欧劳动力市场依然偏强，失业率处于历史低位，工资增速较快”、将使得“未来通胀回落过程可能还会较为曲折”。事实上，当前欧元区核心通胀也确实显示出较强粘性。 　　对于我国通胀：央行认为“物价有望触底回升”，7月物价转负主要是“需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象”，继续强调“当前我国没有出现通缩，宏观经济稳步恢复，广义货币保持较快增长，与典型通缩存在明显差异”。往后看，央行预计“8月开始CPI有望逐步回升，全年呈U型走势；PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛”。中长期看，央行表示“我国经济供需总体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳，不存在长期通缩或通胀的基础”。 　　信号3：货币政策基调基本延续7.24中央政治局会议、8.1央行下半年工作会议、Q1货币政策报告等的定调，表示“稳健的货币政策要精准有力；综合运用多种货币政策工具；货币信贷总量适度、节奏平稳；结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”等。同时，也有一些新变化、尤其是更关注汇率，包括重提“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，新增“坚决防范汇率超调风险”、“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，删除了“搞好跨周期调节”、“三个兼顾”（兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡）等。继续提示：当前经济下行压力仍大，一系列政策组合拳正陆续出台，货币宽松还是大方向，8.15降息后很可能会降LPR、降存量房贷利率、降准。其一，整体定调基本延续此前8.1央行下半年工作会议、7.24中央政治局会议，表示“稳健的货币政策要精准有力”，同时重提了“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，删除了“搞好跨周期调节”；其二，货币政策工具上，要“综合运用多种货币政策工具”，货币信贷“总量适度、节奏平稳”，结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”；其三，突出强调了要“坚决防范汇率超调风险”，必要时“对市场顺周期、单边行为进行纠偏”，主要原因还是中美经济、政策周期错位背景下人民币汇率持续承压；其四，防风险部分新增了“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，应是前期“一揽子化债政策的延续”，具体部署仍需观察。 　　信号4：对房地产表述有一些新变化，尤其是对地产融资方面，继续提示：稳增长离不开稳地产，预计核心一二线城市有望很快松地产，包括放松限购限贷、下调首付比等。与7.24政治局会议一样，删除了“房住不炒”，新增要“保持房地产融资平稳有序”、“加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度”，并新增要求“保交楼贷款支持计划至2024年5月末”。此外，“因城施策用好政策工具箱，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作”等仍延续Q1报告定调。 　　信号5：二季度贷款加权平均利率再度回落，居民房贷利率续创新低。《报告》指出：6月新发放贷款加权平均利率4.19%，较一季度回落0.15个百分点、再度转为回落，其中：企业贷款加权利率为3.95%、与一季度持平；居民个人住房贷款利率为4.11%，较一季度回落0.03个百分点、续创新低。往后看，伴随降息落地，居民、企业融资成本有望进一步下行。 　　信号6：针对我国商业银行净息差和资产利润率下降，专栏分析认为“商业银行盈利状况会随着经济周期波动，对此应理性看待，不必过度解读”。近年来，我国商业银行资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率处下降趋势，央行指出主要与“利率市场化改革深入推进，信贷市场竞争加剧，尤其新冠肺炎疫情以来，贷款利率下降较多，银行盈利能力有所下降”有关。但商业银行利润对于补充资本、化解风险具有重要意义，后续“允许银行通过合理方式维持自身稳健经营”。 　　信号7：专栏指出“人民币汇率不会单边走贬”，央行、外汇局“坚决防范汇率超调风险”，并“有信心、有条件、有能力维护外汇市场平稳运行”。央行表示“人民币汇率受内外部多种因素影响、但长期根本上取决于经济基本面”，当前“美联储加息接近尾声，美元大幅走升的动能有限”、“我国经济长期向好的基本面没有变”，因此“人民币汇率都不会单边走贬，而是会保持双向波动”。同时，人民银行、外汇局“积累了丰富的经验，也具有充足的工具储备，有信心、有条件、有能力维护外汇市场平稳运行”，后续也将“对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。 　　风险提示：经济修复情况、政策力度、外部环境等超预期变化。