国盛证券-固定收益点评：现实仍弱，债牛持续-230815

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（以下内容从国盛证券《固定收益点评：现实仍弱，债牛持续》研报附件原文摘录）
　　基本面依然偏弱。今日统计局公布7月份经济数据，大部分指标都不同程度的走弱，显示经济基本面依然偏弱。7月工业增加值同比增长3.7%，增速较上月下滑0.7个百分点，表现弱于市场预期，低基数下工业增加值的表现环比弱于6月；7月服务业生产指数同比增长5.7%，增速较上月下滑1,1个百分点。整体经济增速较6月有所放缓。 　　中下游制造业收缩拖累工业增加值.7月出口交货值同比下降6.4%，跌幅较上月缩窄3.1个百分点，其中中上游制造业变动不大，但中下游制造业持续收缩，其中专用设备、汽车、铁路船舶运输设备制造业、电气机械、计算机通信电子等制造业增速较6月下滑1.9、2.6.3.7、4.8、0.5个百分点至1.5%、6.2%．1.0%．10.6%、0.7%，其中高新技术制造业工业增加值增速较6月下滑2.0个百分点至0.7%。出口承压，高新技术制造业需求回落开始向生产端延伸。 　　地产跌幅持续，相关政策迎来优化．地产行业进一步下滑，7月销售面积同比下滑23.8%，跌幅较上月收窄4.3个百分点。高频数据显示，8月地产销售放缓势头并未改变。销售疲软下，地产新开工、拿地、投资等指标随之下滑。7月当月房地产投资同比下跌17.8%．跌幅较上月扩大2.8个百分点。保交楼等影响下，竣工面积7月当月同比增长32.7%，而房地产行业资金和预期不足导致新开工面积同比下跌26.5%，意味着后续施工面积将进一步下行，推动房地产投资进一步回落，接近20%的房地产投资跌幅将对产业链上下游产生强烈的拖累，近期部分龙头房企债务风险暴露进一步弱化了市场预期。在政治局会议对房地产政策有一定优化之后，总量和行业层面的房地产刺激政策有望加速落地，后续关注一线城市地产政策放松、城中村改造计划推进等地产相关的刺激政策。 　　消费复苏节奏放缓．7月社会消费品零售同比增长2.5%，增速较6月下降0.6个百分点。从分项数据看，地产产业链继续对需求形成抑制，建筑装潢7月同比负增长11.2%，跌幅进一步扩大。汽车销售7月同比下跌1.5%，跌幅较6月扩大0.4个百分点。随着房地产市场走弱和居民收入预期的走弱，化妆品、金银珠宝、通讯器材等可选消费显著走弱。 　　经济持续走弱，企稳仍需更有力的政策．从7月的经济数据库，经济继续面临放缓的压力，同时在去年3季度的高基数和今年低通胀环境下，今年3季度的投资、消费、出口等经济增速的下滑可能进一步显现。在7月的经济和金融数椐承压后，今日央行下调1年期MLF利率15bp，OMO利率10bp，开启年内第二次降息。考虑到政策出台到见效仍需一段时间，因而短期看基本面可能仍然承压，在政治局会议确认下半年加大逆周期调节力度的基调后，后续仍需观察经济走弱压力下政策的发力情况，关注点主要是一线城市房地产放松、城中村改造、结构性政增量政策、特殊再融资债发行、央行的降准等政策。 　　利率将继续下降，长债和二永依然占优，短端城投适当下沉。当前基本面仍然疲软，而当前政策总体未有大幅超预期，而且从政策落地效果来看，有待继续观察，因而对市场调整风险有限。同时，基本面再继续走弱，特别是地产行业，投资端和上游行业可能会面临更大的传导压力。而融资需求依然疲弱，资金将持续保持宽松，政府债券节奏发力总体影响有限，债市配置力量依然较强。通胀压力减轻、融资偏弱以及银行降负债成本需求下，央行降息落地，同时存在一定资金缺口意味着近期央行存在降准的可能，这将带动利率再度下行。相比去年年初以来的降息后利率走势，本次降息当日的债市表现相对克制，因而我们认为债市依然会走强，策略上我们建议继续关注长债和二永，持续维持10年国债利率有望下行至2.4%-2.5%左右的判断。而再融资债置换隐债将在短期改善城投风险，但考虑到地方财力下滑以及中长期情况依然有待继续观察，因而建议根据利差位置适当进行下沉。 　　风险提示：如果出台超预期政策措施，债市可能出现超预期回调。