紫金天风-铜周报：要往前看-230815

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（以下内容从紫金天风《铜周报：要往前看》研报附件原文摘录）
　　上周铜价有所回落，再往前看，有低库存作为约束、大跌的概率有限，而国内宏观预期仍存，目前位置做多的赔率或相对占优； 　　归因指向海外。上周海外一度陷入riskoff状态是使得铜价回落的主要原因，从事后归因的角度来看，市场重燃对欧美银行业的担忧是主要原因。这也生动地阐释了加息末期的问题：由于长期维持高利率且倒挂，潜在风险会随机冲击市场，至于软着陆还是硬着陆，更多是结果导向的，具有相对不确定性，而经济增长放缓是相对确定的； 　　国内要往前看。国内7月宏观数据表现整体差强人意，但是铜价的反映平静，对于今日降息的反映却更加积极，这也反映了市场目前的心态：即更加期待经济政策及落地效果，而非纠结过往的已知数据。我们认为观测窗口可能在9-10月份，一方面政策落地到传导需要一段时间，另一方面叠加经济活动的季节性旺季，市场对届时的数据改善还是抱有期待； 　　赔率向做多倾斜。上周价格回落之后，基差重新走阔、库存去化幅度显著，正如我们此前指出：去库的时间点提前至8月，进入9月-10月平衡表依然显示去库，直到窗口打开有足够的进口可以平滑缺口，在这样的平衡表下，叠加国内宏观还有一定预期，价格回调后做多的赔率或相对占优； 　　基本面上，随着临近交割，次月基差开始有快速收窄迹象，本周周后有部分船货到港，且多半为湿法及非标非注册等货源，较少存在可交割货，除去以长单形式流入下游量，其余货源将拖累市场报价。下周周初同时有船货到港，考虑2-3天卸货清关时间，估计市场整体升水较大概率在下周长单交付前受到打压，但本周换月后市场持货商依然存有挺价意愿，故预计换月后现货升水仍有250-300元左右的空间。从月度平衡来看，我们调整8月月度平衡，经过调整后8月去库较预期明显，故后期操作依然以2309-2311基差为主，预期B400以下可适当入市，盈利目标在B600-650元之间，但B550元以上可逐步获利了结。