东吴证券-柏楚电子-688188-2023年中报点评：高功率需求加速放量，Q2业绩超出市场预期-230815

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（以下内容从东吴证券《2023年中报点评：高功率需求加速放量，Q2业绩超出市场预期》研报附件原文摘录）
　　柏楚电子(688188) 　　事件：公司发布2023年中报。 　　高功率切割控制系统&智能切割头快速放量，Q2收入端加速增长 　　2023H1公司实现营收6.61亿元，同比+62%，其中Q2实现营收3.90亿元，同比+79%，加速增长，超出市场预期。我们判断这一方面系受上海疫情影响，2022Q2收入基数较低；另一方面系高功率需求旺盛，总线系统和智能切割头加速放量。分业务来看：1）随动系统：2023H1实现收入1.01亿元，同比-2.46%；收入占比为15.30%，同比-10.06pct。2）板卡系统：2023H1实现收入1.68亿元，同比+54.23%；收入占比为25.34%，同比-1.23pct。3）总线系统：2023H1实现收入1.46亿元，同比+91.47%；收入占比为22.16%，同比+3.45pct，是收入端增长主要驱动力。4）切割头：2023H1实现收入1.53亿元，收入占比达到23.15%。2022H1波刺收入为7029万元，我们判断智能切割头同样实现大幅增长。展望下半年，高功率激光切割控制系统需求持续旺盛，叠加智能切割头快速放量，智能焊接快速突破，公司收入端有望延续高速增长。 　　分业务毛利率不同程度同比提升，费用率上提压制净利率表现 　　2023H1公司实现归母净利润3.62亿元，同比+46%；销售净利率为58.10%，同比-4.08pct，盈利水平出现一定下滑。1）毛利端：2023H1销售毛利率为80.36%，同比+1.40%，表现优异。2023H1随动系统、板卡系统、总线系统毛利率分别为86.50%、81.48%、85.01%，分别同比+1.05、+1.63、+8.21pct。特别地，2023H1公司智能切割头毛利率达到74.27%，我们判断同比同样取得大幅提升，表现十分突出。公司分业务毛利率取得不同程度提升，我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2）费用端：2023H1期间费用率为19.33%，同比+5.66pct，是净利率下滑的主要原因，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.76、-0.26、+2.06和+3.09pct。2023H1研发费用率明显上升，一方面系研发人员数量明显增加，2023H1末达到316人，同比+50%；另一方面系研发人员股份支付费用明显上提，2023H1达到2705万元，同比+407%；财务费用率明显上升，主要系利息收入减少。3）2023H1投资净收益为1069万元，2022H1为-35万元，对净利率表现产生一定积极作用。 　　激光切割具备持续扩张潜力，智能焊接、精密加工等打开成长空间 　　以五大核心底层技术为基础，工业软件视角下公司成长空间不断打开。1）激光切割：中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍稳居第一；高功率方面，总线系统+智能切割头的协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，进一步带动国内市场占有率的持续提升；2）智能焊接：我们预计国内钢结构焊接机器人潜在市场规模超过200亿元；公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，并形成一定销售规模，后续将彻底打开公司成长空间；3）精密加工：研发高性能振镜控制系统，辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术，在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地。 　　盈利预测与投资评级：考虑到高功率需求加速放量，叠加毛利率提升，我们上调2023-2025年归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元（原值6.96、9.31、11.81亿元），当前市值对应动态PE为46/32/24倍，基于公司激光切割的市场竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。 　　风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。