东吴证券-固收点评：经济仍处修复通道中，利率暂无上行风险-230815

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（以下内容从东吴证券《固收点评：经济仍处修复通道中，利率暂无上行风险》研报附件原文摘录）
　　事件 　　数据公布：2023年8月15日，国家统计局公布2023年7月经济数据：7月规模以上工业增加值当月同比3.7%，较6月回落0.7个百分点；社零当月同比2.5%，较6月回落0.6个百分点；2023年1-7月固定资产投资累计同比达3.4%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为5.7%、9.41%和-8.5%。 　　观点 　　生产和需求两端压力下经济恢复势头转弱。生产和需求两端分别来看，7月规模以上工业增加值当月同比和社零当月同比分别较6月下行0.7和0.6个百分点。一方面在外需拖累加大的情况下，内生动能仍有待巩固增强，工业部门生产动力持续降低。分行业来看，7月采矿业增加值同比增长1.3%，制造业增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。7月PMI生产分项为50.2%，较上月回落0.1个百分点，连续两个月维持在荣枯线以上。另一方面受到商品零售的拖累，7月社零同比增速回落至2.5%，可选消费品和必选消费品需求稳定。其中商品零售7月同比增长1.0%，餐饮收入7月同比增长15.8%。从结构上来看，随着消费场景持续修复，与居民线下消费有关的饮料、烟酒、体育、娱乐用品类等可选消费品同比增速维持稳定同比增长；粮油食品和中西药品类必选消费品增速维持高位，7月分别同比增长5.5%和3.7%；家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类景气度维持低位，7月当月同比-5.5%和-11.2%。居民消费能力和消费意愿两大因素均保持稳定向好。从消费能力上看，7月城镇调查失业率为5.3%，较6月上升0.1个百分点，就业总体稳定。从消费意愿上看，疫情对经济活动、居民就业和收入的影响已大幅减弱，消费信心指数逐步回暖。 　　基建和制造业投资增速回落，房地产投资累计同比延续下滑。2023年1-7月，固定资产投资累计同比较1-6月回落0.4个百分点，其中制造业、基建和房地产投资分别下滑0.6、0.74和0.3个百分点，降幅相对较大。（1）制造业方面，工业企业利润持续低位但有所回升，PPI持续回落形成制造业投资阻碍，中游装备行业形成支撑。2023年1-7月工业企业利润累计同比为-16.8%，较上期上升了2个百分点，但仍处深度负值阶段。分行业来看，汽车制造、电气机械和器材制造业等中游装备行业投资需求仍然旺盛，同比增长19.2%和39.1%，是制造业投资的主要拉动项，指向当前制造业复苏的最核心驱动力依然是产业升级。（2）基建方面，基建投资累计同比虽较6月有所回落，但依然保持在高位，开工率持续上升。2023年1-7月新增专项债券总发行量为2.48万亿元，发行进度落后于2022年同期。7月政治局会议强调“加快地方政府专项债券发行和使用”，或将对基建形成进一步提振。作为可观察项目开工情况的高频指标，石油沥青装置开工率从7月5日的35.0%上升至7月26日的37.9%。（3）房地产投资方面，7月地产投资同比降幅扩大，地产销售持续走弱，房企资金回流受限，扩张意愿较低。一方面房地产销售乏力，2023年1-7月，商品房销售面积累计同比-6.5%，1-7月销售面积累计值为66563万平方米，达到2017以来的历史同期最低。另一方面开发资金来源累计同比持续低位，1-7月房地产开发资金累计同比下滑11.2%，资金紧张或将成为房地产投资后续回升的阻碍。 　　债市观点：我国经济整体仍处于修复通道中，生产和需求两侧的潜力均待释放。随着经济复苏进入常态化和稳增长政策出台，内生动能仍有待巩固增强。可持续关注后续政策方向，我们认为整体政策将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调，利率暂没有超预期上行风险。 　　风险提示：疫情恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。