加入VIP免费下载东莞证券-央行降息点评：经济恢复不及预期，降息支持实体经济发展，市场有望企稳修复-230815
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事件： 人民银行8月15日消息，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。其中，MLF利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%；并调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。 点评： 1、经济恢复尚不稳固，实体融资需求偏弱，降息有望推动经济企稳回升。 随着快速释放的产需两端逐步收敛叠加内需回升动能不足，低基数效应下，2023年二季度我国GDP当季实际同比增速回升至6.3%，不及Wind一致预期。转入7月，相关经济数据再度走弱，工业增加值表现疲弱，制造业投资增速放缓，基建投资增速高位回落，地产投资降幅边际扩大，消费保持萎靡，出口增速承压，经济恢复发展基础仍需巩固。信贷数据方面，7月社融、信贷数据大幅不及市场预期，人民币信贷对7月社融数据拖累明显，企业债、政府债对社融支撑力度有限；信贷融资全方面走弱，票据融资冲量特征明显；此外，7月M1、M2同比增速均较上月明显回落，剪刀差进一步扩大。7月经济及信贷数据表现疲弱，指向当前经济恢复尚不稳固，实体融资需求偏弱。 7月底政治局会议明确提出“要大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”，特别提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节”。面对当前经济复苏弱势格局，央行果断降息凸显管理层加强逆周期调控力度，而且从时间点来看，在公布LPR利率前进行调整，略超市场预期。具体来看，MLF利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%；并调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65%。特别是MLF利率下调幅度高于逆回购利率，凸显在中长期资金利率的调整幅度更大。我们认为，本次超预期降息有望引导实体融资成本下行，扭转市场预期，提振市场信心。 此外，预计本次降息将与增量稳增长政策协同发力，推动经济企稳回升。MLF操作利率作为LPR报价的定价基础，8月15号MLF利率下调后，后续公布的LPR利率大概率也会跟随下调，推动市场资金成本进一步下行，有助于实体经济加快恢复。关注后续LPR利率变化。 2、对市场影响：降息释放加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号，市场有望震荡企稳修复，关注金融、房地产、消费、TMT行业等。 降息将为市场主体降低融资成本，稳定市场预期。在此前发布的《东莞证券2023年下半年A股投资策略：同舟共济，扬帆起航》和《东莞证券2023年8月份A股投资策略报告：震荡上行》中，我们就明确提出“展望2023年下半年，随着国内内需渐进修复、增量稳增长政策落地，消费需求不断释放，降准降息窗口或将打开以支持经济渐进修复”和“当前经济活力仍较弱，经济恢复尚不牢固的格局并未打破，预计年内仍有降准降息空间”，此次降息符合我们预期。整体来看，降息叠加近期密集发布的稳增长政策助于修复市场信心，并对实体经济带来积极影响，预计后续LPR利率也会随之下调。一方面，降息对宏观经济运行、中小企业融资等方面带来支持，为市场主体降低融资成本，从而支撑经济稳步恢复。另一方面，降息也对资本市场带来信心提振作用。 对股市来说，降息信号的释放，助于提升市场风险偏好，不排除三季度降准可能，大盘有望逐步震荡企稳修复。“要活跃资本市场，提振投资者信心”是政治局会议对资本市场的新定调，有望成为后续资本市场改革的风向标。而在经济弱复苏的背景下，政策引导的重要性更加凸显。随着降息政策的落地，后续稳增长政策或陆续出台，特别是在兑现了降息预期之后，在经济数据偏弱背景下，不排除三季度仍有降准动作，有望推动市场预期边际好转，带动大盘逐步企稳修复。 从行业板块来看，降息将利好资金敏感型、大宗商品类、高分红高股息蓝筹以及筹资需求强的板块。具体来看，资金敏感型行业包括了银行、地产、券商板块，降息释放的增量资金将扩大这些板块的业务需求。随着银行间流动性的好转，带动民间借贷等资金信贷的投资回报率回落，而始终能够保持高分红比例的蓝筹股持有价值将会凸显，例如食品饮料、家电、医药等行业的龙头企业。最后，对筹资需求比较强的行业来说，降息意味着企业获取资金能力的增强以及融资成本的降低，因此，降息利好资金链紧张、筹资性现金流大的行业，例如新能源产业、电力设备、TMT行业等。 风险提示 内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；全球主要经济体超预期延长加息周期，高利率环境使全球经济增速明显放缓，压缩国内资金面；海外信用收缩引发风险事件，可能对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势。
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（以下内容从东莞证券《央行降息点评：经济恢复不及预期，降息支持实体经济发展，市场有望企稳修复》研报附件原文摘录）事件： 人民银行8月15日消息，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。其中，MLF利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%；并调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65%，7天期下调10个基点至2.80%，1个月期下调10个基点至3.15%。 点评： 1、经济恢复尚不稳固，实体融资需求偏弱，降息有望推动经济企稳回升。 随着快速释放的产需两端逐步收敛叠加内需回升动能不足，低基数效应下，2023年二季度我国GDP当季实际同比增速回升至6.3%，不及Wind一致预期。转入7月，相关经济数据再度走弱，工业增加值表现疲弱，制造业投资增速放缓，基建投资增速高位回落，地产投资降幅边际扩大，消费保持萎靡，出口增速承压，经济恢复发展基础仍需巩固。信贷数据方面，7月社融、信贷数据大幅不及市场预期，人民币信贷对7月社融数据拖累明显，企业债、政府债对社融支撑力度有限；信贷融资全方面走弱，票据融资冲量特征明显；此外，7月M1、M2同比增速均较上月明显回落，剪刀差进一步扩大。7月经济及信贷数据表现疲弱，指向当前经济恢复尚不稳固，实体融资需求偏弱。 7月底政治局会议明确提出“要大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”，特别提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节”。面对当前经济复苏弱势格局，央行果断降息凸显管理层加强逆周期调控力度，而且从时间点来看，在公布LPR利率前进行调整，略超市场预期。具体来看，MLF利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%；并调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65%。特别是MLF利率下调幅度高于逆回购利率，凸显在中长期资金利率的调整幅度更大。我们认为，本次超预期降息有望引导实体融资成本下行，扭转市场预期，提振市场信心。 此外，预计本次降息将与增量稳增长政策协同发力，推动经济企稳回升。MLF操作利率作为LPR报价的定价基础，8月15号MLF利率下调后，后续公布的LPR利率大概率也会跟随下调，推动市场资金成本进一步下行，有助于实体经济加快恢复。关注后续LPR利率变化。 2、对市场影响：降息释放加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号，市场有望震荡企稳修复，关注金融、房地产、消费、TMT行业等。 降息将为市场主体降低融资成本，稳定市场预期。在此前发布的《东莞证券2023年下半年A股投资策略：同舟共济，扬帆起航》和《东莞证券2023年8月份A股投资策略报告：震荡上行》中，我们就明确提出“展望2023年下半年，随着国内内需渐进修复、增量稳增长政策落地，消费需求不断释放，降准降息窗口或将打开以支持经济渐进修复”和“当前经济活力仍较弱，经济恢复尚不牢固的格局并未打破，预计年内仍有降准降息空间”，此次降息符合我们预期。整体来看，降息叠加近期密集发布的稳增长政策助于修复市场信心，并对实体经济带来积极影响，预计后续LPR利率也会随之下调。一方面，降息对宏观经济运行、中小企业融资等方面带来支持，为市场主体降低融资成本，从而支撑经济稳步恢复。另一方面，降息也对资本市场带来信心提振作用。 对股市来说，降息信号的释放，助于提升市场风险偏好，不排除三季度降准可能，大盘有望逐步震荡企稳修复。“要活跃资本市场，提振投资者信心”是政治局会议对资本市场的新定调，有望成为后续资本市场改革的风向标。而在经济弱复苏的背景下，政策引导的重要性更加凸显。随着降息政策的落地，后续稳增长政策或陆续出台，特别是在兑现了降息预期之后，在经济数据偏弱背景下，不排除三季度仍有降准动作，有望推动市场预期边际好转，带动大盘逐步企稳修复。 从行业板块来看，降息将利好资金敏感型、大宗商品类、高分红高股息蓝筹以及筹资需求强的板块。具体来看，资金敏感型行业包括了银行、地产、券商板块，降息释放的增量资金将扩大这些板块的业务需求。随着银行间流动性的好转，带动民间借贷等资金信贷的投资回报率回落，而始终能够保持高分红比例的蓝筹股持有价值将会凸显，例如食品饮料、家电、医药等行业的龙头企业。最后，对筹资需求比较强的行业来说，降息意味着企业获取资金能力的增强以及融资成本的降低，因此，降息利好资金链紧张、筹资性现金流大的行业，例如新能源产业、电力设备、TMT行业等。 风险提示 内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；全球主要经济体超预期延长加息周期，高利率环境使全球经济增速明显放缓，压缩国内资金面；海外信用收缩引发风险事件，可能对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势。
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