东方证券-7月金融数据点评：季节性效应影响社融数据-230815

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（以下内容从东方证券《7月金融数据点评：季节性效应影响社融数据》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　事件：8月11日央行公布最新金融数据，7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2503亿元；社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%社融（前值9%）。 　　7月新增社融规模低于市场预期，尤其是新增人民币贷款仅364亿，为2007年以来的最低值。不过去年以来，信贷的季节性变得更强，我们在《超预期的信贷是否可持续？——6月金融数据点评》中提到，“近年来信贷‘开门红’的特征愈发显著，并且在去年呈现出‘大月更强、小月更弱’的特点，2022年1、3、6、9月份的新增信贷占全年的比重合计为62%，较前一年高出9个百分点”。因此单月信贷的表现并不完全代表经济修复的强弱，今年1-7月新增人民币贷款同比多增了1.66万亿，增幅依然显著。 　　结构上看，居民和企业信贷同步走弱，尤其是居民新增短期和中长期贷款均为负值，两者同比分别少增1066和2158亿。居民中长期贷款中房贷的占比较高，而7月30大中城市商品房成交面积同比下降了27%，与此同时，居民“提前还贷”或仍在演绎，根据央行在上半年金融统计数据发布会上的表述，今年上半年“提前还贷”的规模可能在1.25万亿左右，反映“提前还贷”水平的RMBS条件早偿率指数自3月以来大幅抬升，7月以来该指数有所下降，但仍处于近年来的高位，后续居民中长期贷款可能仍将承压。 　　7月企业短贷和中长期贷款同比均走弱，其中企业中长期贷款结束了长达11个月的同比多增，在低基数的背景下同比少增了747亿，一方面6月企业中长期贷款放量，可能一定程度上透支了7月的信贷需求；另一方面政策性金融工具使用接近尾声，配套信贷的投放可能有所减弱。不过，今年1-7月企业中长期贷款同比多增了3.4万亿，制造业投资和基建投资也维持了较高的增速，随着经济触底回暖，后续企业中长期贷款有望改善。另外，7月新增票据融资3597亿，同比多增461亿，信贷走弱的背景下，银行再度以票据冲贷。 　　社融的拖累项除了信贷外还有直接融资，7月股票融资同比少增651亿；社融同比多增则主要有信托贷款、未贴现银行承兑汇票和政府债券。7月央行宣布将“金融16条”中“房企存量融资展期”、“保交楼配套融资支持”两项条款的适用期限统一延长至2024年12月31日，该政策或对信托贷款形成了支撑；未贴现银行承兑汇票同比多增782亿，表明7月银行存在以票据冲贷的行为；政府债券同比小幅多增111亿，据报道，专项债将于9月底前发行完毕，后续两个月政府债券发行有望提速，对社融形成支撑。 　　7月M1同比下降至2.3%（前值3.1%），一方面受去年同期基数偏高的影响，另一方面影响M1走势的主要是企业活期存款，而企业活期存款受居民消费和购房行为的影响，尤其是与地产销售疲弱对应，反映了当前经济修复的力度可能偏弱。M2同比为10.7%，具体来看，新增人民币存款为-1.1万亿，同比少增1.16万亿，其中，居民住户存款同比多减4713亿元；非金融企业存款同比多减4900亿元；财政性存款同比多增4215亿元。 　　7月社融疲弱一定程度上受前期信贷透支的影响，后续信贷需求还待观察，但三季度降准的可能性有所增加。三季度经济数据的同比基数将大幅抬升，经济数据或将同比走弱；近期央行正在推动商业银行降低存量房贷利率，然而银行净息差已处于历史低位，因此存量房贷利率下调的同时，可能会通过货币宽松推动LPR和存款利率下降以维护银行净息差，在此背景下，预计货币政策发力的窗口期仍在。 　　风险提示 　　经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。