民生证券-策略专题研究：资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交易化”-230814

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（以下内容从民生证券《策略专题研究：资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交易化”》研报附件原文摘录）
　　宏观流动性： 上周(20230807-20230811)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。 10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期回落。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted 利差/3 个月 Libor-OIS 利差均收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)再度收窄。 　　交易热度与波动： 市场交易热度明显回落，非银、房地产、传媒等板块交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于 80%历史分位数以下。 　　机构调研： 计算机、电新、家电、医药、食品饮料、电子等板块调研热度居前，医药、电新、煤炭等板块的调研热度环比上升较快。 　　分析师预测： 全 A 的 23/24 年净利润预测均继续被下调。 行业上， 医药、电新、传媒、建材、汽车、食品饮料、纺服等 23/24 年净利润预测均被上调。 指数上， 创业板指的 23/24 年净利润预测均被上调，中证 500、沪深 300 的 23/24年净利润预测均被下调，上证 50 的 23/24 年净利润预测分别被上调/下调。 风格上， 大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的 23/24 年的净利润预测均被下调，小盘成长的 23/24 年的净利润预测分别被下调/上调。 　　北上配置盘和北上交易盘均大幅流出。 上周(20230807-20230811)北上配置盘净卖出 105.62 亿元，北上交易盘净卖出 119.38 亿元。日度上， 北上配置盘和北上交易盘均持续净流出。 行业上， 两者同时净买入非银、建材等板块，同时净卖出电子、银行、传媒、食品饮料、计算机、汽车等行业。风格上， 北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘价值板块，而在中盘/小盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股， 北上配置盘分别净买入宁德时代、贵州茅台 15.44 亿元、 2.08 亿元，净卖出美的集团 3.27 亿元。分行业看，北上配置盘在银行、纺服、食品饮料、汽车等板块主要挖掘 500 亿元市值以下标的。 　　两融活跃度快速回落至今年以来的相对低位。 上周(20230807-20230811)两融净卖出 26.99 亿元，主要净买入医药、食品饮料、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块，主要净卖出 TMT、有色、电新、军工、房地产等板块。 分行业看两融活跃度， 银行、钢铁、商贸零售等板块融资买入占比均上升。风格上， 两融净买入大盘成长/价值板块，净卖出中盘/小盘成长/价值板块。 　　主动偏股基金仓位再度回落，个人持有为主的 ETF 继续被净申购。 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓房地产、汽车、电新、钢铁、建材、家电等板块，主要减仓有色、石油石化、军工、建筑、医药、通信等板块。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的 ETF 继续被净申购，行业上，与科技、医药、军工、传媒等板块相关的 ETF 被主要净申购，与金融地产、消费、周期、电力等板块相关的 ETF 被净赎回。 综合来看， 市场整体的买入共识度继续明显回落， 在建材、钢铁等板块相对较高。 值得关注的是， 上周北上配置盘/交易盘均持续净流出，且两融活跃度也快速回落，这意味着一方面， 资金之间的“接力”可能并不顺利；另一方面， 过往偏稳定的北上配置型资金也呈现了一定“交易化”的特征： 买在右侧(7 月政治局会议之后开始持续回流)， 卖在左侧(8 月 2 日以来逐步流出)， 且买卖的交易频率在变大。 这与过往北上配置型资金往往会在阶段底部持续回流有很大不同。实际上， 我们在《 山头斜照却相迎》中提到的险资当前面临的配置困境同样也可能带来了其行为上的“交易化”。相应地， 正如我们在《 切换艰难，等待主线》中提到的， 在主动权益基金负债端遭遇净赎回的同时， 被动权益基金被明显净申购、 交易能力较强的“ 固收+” 基金也获得了增量资金。 因此， 在部分配置型资金“交易化”、 交易能力较强的投资者获得增量资金的情况下， 交易范式能正在变化， 习惯于过去“ 景气投资”的投资者在当下可能正面临“ 不适感”。 　　风险提示： 测算误差。