加入VIP免费下载国盛证券-7月金融数据点评：小月弱信贷，货币宽松可期待-230812
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7 月是融资小月，但信贷表现依然明显低于预期，居民和企业信贷均较弱。7 月新增信贷 3459 亿，同比少增 3498 亿元，大幅低于市场预期。7 月信贷为 2007 年以来各年 7 月中最低值。分类型看，居民贷款在去年 4 月之后再度出现负增长，企业贷款同样明显走弱。7 月居民中长期贷款减少 672 亿元，短期贷款减少 1335 亿元，居民贷款同比少增 3224 亿元，居民中长贷走弱同高频数据显示的商品房销售同比下滑一致。同期企业中长期贷款少增 747 亿元至 2712 亿元，企业中长贷在 6月冲量走强后再度走弱。票据融资大幅增加，7 月净增加 3597 亿元，同比多增 461亿元。季末冲量，季初信贷回落本为季节性回落，但 7 月信贷的回落速度仍超出市场预期，当月新增规模创 2010 年以来的新低。 社融增速同样低于预期，信贷仍是主要拖累项。7 月新增社融 5282 亿元，同比少增 2703 亿元，低于市场预期。存量社融增速下降 0.1 个百分点至 8.0%。7 月社融同样为 2016 年以来 7 月社融中最低值。其中人民币贷款大幅走弱，社融中人民币贷款 7 月仅有 364 亿元，为 2005 年以来历年 7 月最低值，同比大幅少增 3724 亿元，是社融增速回落的主要原因。其余分项同比变化相对平稳。专项债发行加速下，政府债券融资有所企稳，7 月政府债券净融资 4109 亿元，同比多增 111 亿元。贷款下滑是社融回落的主要原因。 7 月融资超预期下滑，一方面是融资需求疲弱，另一方面是 6 月信贷冲量透支了融资需求。7 月是融资小月，信贷波动较大。但表现依然显著低于预期。7 月信贷超预期下滑，增量创下近 16 年以来 7 月单月信贷新低。这一方面是由于融资需求疲弱，从票据利率来看，7 月以来 6 个月国股转贴现票据持续在 1%-1.3%运行，显示融资需求不足，企业通过票据等弥补疲弱的融资。另一方面，7 月信贷疲弱可能是由于银行在 6 月信贷冲量，导致 7 月信贷数据被透支和挤压，这种变化在 7月小月数据上会被放大，进而导致信贷数据出现较大波动。 信贷走弱，居民和企业部门存款或加速向理财和货基转移，货币增速下行。随着社融增速的放缓，货币增速随之回落，7 月增速回落 0.6 个百分点至 10.7%。这一方面是由于融资下滑，另一方面是在季末存款冲量之后，季初存款再度回流理财市场和货币市场，特别随着理财市场的恢复和银行存款利率的下调，居民和企业的资产从存款向理财和货基或加速。同时，7 月财政存款同比多增，同样拉低了广义货币M2 的增速。而从狭义货币 M1 来看，7 月同比增速下降 0.8 个百分点至 2.3%，企业经营活力偏弱。 7 月虽是融资小月，但超预期偏弱的融资数据，意味着后续政策将进一步发力，降息降准概率提升。过去信贷在季末出现冲量，季初回落，6 月信贷大幅攀升后，7月信贷出现大幅回落，融资持续较弱。同时，从目前高频数据票据等融资利率来看，企业部门融资需求并不强，商品房销售低迷也意味着居民部门中长期贷款难言高增。融资需求仍偏弱，政治局会议定下基调后，关注后续政策的进一步刺激。宽信用方面，关注一线城市房地产政策放松及城中村改造、地方债发行加快带来的结构性融资等可能的信贷增量；宽货币方面，7 月 CPI 同比转负进一步推升实际利率，抑制了部分主体的融资需求，融资需求仍弱，我们因此预计降息有望在近期落地；银行端置换存量房贷和地方政府债务置换降低了银行资产端的收益，银行负债端需要相应的调整。相对来说，宽货币的效果和节奏可能更快。 利率预计将继续下降，长债和二永依然占优。中期借贷便利到期量在 8、9 月大幅上升至 4000 亿元，存在一定资金缺口意味着央行在 8、9 月有降准可能，而通胀压力减轻、融资偏弱以及银行降负债成本需求都会带来降息需求，央行同样有可能在近期降息，利率有望进一步打开下行空间。虽然包括房地产在内的稳定经济政策密集发力，这将对短期债市情绪上形成压制，并带来调整风险。但政策总体未有大幅超预期，而且从政策落地效果来看，有待继续观察，因而对市场调整风险有限。同时，基本面上外需持续回落，内需疲弱，特别是地产行业，投资端和上游行业可能会面临更大的传导压力。而融资需求依然疲弱，资金将持续保持宽松，政府债券节奏发力总体影响有限，债市配置力量依然较强。因而我们认为债市依然会走强，策略上长债和二永依然占优，10 年国债依然有望下降至 2.4%-2.5%。 风险提示：如果出台超预期政策，债市可能出现超预期回调。
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（以下内容从国盛证券《7月金融数据点评：小月弱信贷，货币宽松可期待》研报附件原文摘录）7 月是融资小月，但信贷表现依然明显低于预期，居民和企业信贷均较弱。7 月新增信贷 3459 亿，同比少增 3498 亿元，大幅低于市场预期。7 月信贷为 2007 年以来各年 7 月中最低值。分类型看，居民贷款在去年 4 月之后再度出现负增长，企业贷款同样明显走弱。7 月居民中长期贷款减少 672 亿元，短期贷款减少 1335 亿元，居民贷款同比少增 3224 亿元，居民中长贷走弱同高频数据显示的商品房销售同比下滑一致。同期企业中长期贷款少增 747 亿元至 2712 亿元，企业中长贷在 6月冲量走强后再度走弱。票据融资大幅增加，7 月净增加 3597 亿元，同比多增 461亿元。季末冲量，季初信贷回落本为季节性回落，但 7 月信贷的回落速度仍超出市场预期，当月新增规模创 2010 年以来的新低。 社融增速同样低于预期，信贷仍是主要拖累项。7 月新增社融 5282 亿元，同比少增 2703 亿元，低于市场预期。存量社融增速下降 0.1 个百分点至 8.0%。7 月社融同样为 2016 年以来 7 月社融中最低值。其中人民币贷款大幅走弱，社融中人民币贷款 7 月仅有 364 亿元，为 2005 年以来历年 7 月最低值，同比大幅少增 3724 亿元，是社融增速回落的主要原因。其余分项同比变化相对平稳。专项债发行加速下，政府债券融资有所企稳，7 月政府债券净融资 4109 亿元，同比多增 111 亿元。贷款下滑是社融回落的主要原因。 7 月融资超预期下滑，一方面是融资需求疲弱，另一方面是 6 月信贷冲量透支了融资需求。7 月是融资小月，信贷波动较大。但表现依然显著低于预期。7 月信贷超预期下滑，增量创下近 16 年以来 7 月单月信贷新低。这一方面是由于融资需求疲弱，从票据利率来看，7 月以来 6 个月国股转贴现票据持续在 1%-1.3%运行，显示融资需求不足，企业通过票据等弥补疲弱的融资。另一方面，7 月信贷疲弱可能是由于银行在 6 月信贷冲量，导致 7 月信贷数据被透支和挤压，这种变化在 7月小月数据上会被放大，进而导致信贷数据出现较大波动。 信贷走弱，居民和企业部门存款或加速向理财和货基转移，货币增速下行。随着社融增速的放缓，货币增速随之回落，7 月增速回落 0.6 个百分点至 10.7%。这一方面是由于融资下滑，另一方面是在季末存款冲量之后，季初存款再度回流理财市场和货币市场，特别随着理财市场的恢复和银行存款利率的下调，居民和企业的资产从存款向理财和货基或加速。同时，7 月财政存款同比多增，同样拉低了广义货币M2 的增速。而从狭义货币 M1 来看，7 月同比增速下降 0.8 个百分点至 2.3%，企业经营活力偏弱。 7 月虽是融资小月，但超预期偏弱的融资数据，意味着后续政策将进一步发力，降息降准概率提升。过去信贷在季末出现冲量，季初回落，6 月信贷大幅攀升后，7月信贷出现大幅回落，融资持续较弱。同时，从目前高频数据票据等融资利率来看，企业部门融资需求并不强，商品房销售低迷也意味着居民部门中长期贷款难言高增。融资需求仍偏弱，政治局会议定下基调后，关注后续政策的进一步刺激。宽信用方面，关注一线城市房地产政策放松及城中村改造、地方债发行加快带来的结构性融资等可能的信贷增量；宽货币方面，7 月 CPI 同比转负进一步推升实际利率，抑制了部分主体的融资需求，融资需求仍弱，我们因此预计降息有望在近期落地；银行端置换存量房贷和地方政府债务置换降低了银行资产端的收益，银行负债端需要相应的调整。相对来说，宽货币的效果和节奏可能更快。 利率预计将继续下降，长债和二永依然占优。中期借贷便利到期量在 8、9 月大幅上升至 4000 亿元，存在一定资金缺口意味着央行在 8、9 月有降准可能，而通胀压力减轻、融资偏弱以及银行降负债成本需求都会带来降息需求，央行同样有可能在近期降息，利率有望进一步打开下行空间。虽然包括房地产在内的稳定经济政策密集发力，这将对短期债市情绪上形成压制，并带来调整风险。但政策总体未有大幅超预期，而且从政策落地效果来看，有待继续观察，因而对市场调整风险有限。同时，基本面上外需持续回落，内需疲弱，特别是地产行业，投资端和上游行业可能会面临更大的传导压力。而融资需求依然疲弱，资金将持续保持宽松，政府债券节奏发力总体影响有限，债市配置力量依然较强。因而我们认为债市依然会走强，策略上长债和二永依然占优，10 年国债依然有望下降至 2.4%-2.5%。 风险提示：如果出台超预期政策，债市可能出现超预期回调。
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