招商银行-2023年7月中国物价数据点评：CPI通胀见底-230809

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（以下内容从招商银行《2023年7月中国物价数据点评：CPI通胀见底》研报附件原文摘录）
　　CPI 通胀读数转负， PPI 通胀触底回升。 CPI 同比增速-0.3%（市场预期-0.5%），转负；环比增速 0.2%，近六个月首次转正。 PPI 同比增速-4.4%（市场预期-4.1%），跌幅近七个月首次收敛；环比增速-0.2%，连续四个月为负。 　　PPI 通胀已于 6 月见底， CPI 通胀大概率也已于 7 月见底。 CPI 方面，拖累主要来自于猪肉价格，服务价格在疫后首个暑期影响下出现普遍上涨，商品价格环比亦有改善。 PPI 方面，基数走低、美联储加息周期见顶以及和国内稳增长预期均形成支撑，未来跌幅有望进一步收窄。 　　一、 CPI 通胀：猪肉拖累读数转负 　　7 月 CPI 通胀新涨价因素连续四个月为负，叠加翘尾支撑边际趋弱，拖累 CPI 同比增速转负。其中猪肉对 CPI 通胀的拖累从 6 月的 0.1pct 走阔至 0.4pct，解释了 7 月 CPI 通胀较 6 月的全部跌幅。 　　食品价格在猪肉拖累下同比转跌，拖累 CPI 通胀 0.3pct。猪肉方面，去年 7 月猪价环比上涨 34.9%，今年 7 月猪价环比走平。受此影响猪肉CPI 同比跌幅从 6 月的 7.2%走阔至 7 月的 26.0%，拖累 CPI 通胀 0.4pct。非猪肉方面，多数分项价格在猪肉拖累下表现疲弱，但鲜果通胀在低基数支撑下保持高增。 　　非食品分项价格出现普涨，代表内需的核心 CPI 环比增速（ 0.8%）大超季节性，非食品通胀归零主要受能源价格拖累。服务方面， 疫后首个暑期消费复苏强劲，服务价格环比大涨 0.8%，同比增速已升至 1.2%；商品方面， 尽管基数高企令主要分项维持同比通缩状态，但环比上家用器具和通信工具价格实现正增长，主要商品价格仅交通工具仍在汽车产能过剩影响下环比下跌； 房租方面， 环比涨幅走阔且同比跌幅收窄，或受到租房季的影响。 　　二、 PPI 通胀：触底回升 　　美联储加息周期见顶、国内稳增长政策落地、去年同期基数走低三因素共振之下， PPI 通胀触底回升。 7 月 PPI 同比增速录得-4.4%，较前值回升 1.0pct；环比增速-0.2%，较前值上行 0.6pct。 　　生产资料方面，去年同期基数下行叠加需求修复，7 月上中下游 PPI通缩均较 6 月极值有所收敛，环比跌幅亦均在收敛，上中下游 PPI 同比、环比剪刀差均在减小； 生活资料方面， 通胀跌幅略有收窄，结构上看衣着和日用品构成支撑，食品和耐用品构成拖累，前者对应 CPI 数据中的衣着及其他核心分项回暖，后者则对应 CPI 数据中的食品和商品通缩。 　　内外因素共振叠加去年同期基数走低，原油天然气、黑色系同比跌幅均在收窄，有色系同比涨幅扩大；环比来看，石油天然气和黑色系价格由跌转涨，煤炭价格跌幅也在显著收窄。一方面，美联储加息周期见顶令国际定价的大宗商品价格走出一轮反弹；另一方面，国内稳增长政策和需求复苏对国内定价的大宗商品价格构成提振。 　　三、前瞻：通胀有望继续修复 　　总体上看， PPI 通胀与 CPI 通胀相继于 6 月和 7 月见底，未来有望继续修复。 PPI 方面， 基数走低、美联储紧缩见顶和国内稳增长逻辑的三重支撑或将延续； CPI 方面， 消费修复或继续推动消费品价格回暖