华创证券-非银金融行业周报：规范城市定制型商保，医疗资源布局优先者受益-210606

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市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300跌0.73%，上证综指跌0.25%，创业板指涨0.32%。

沪深两市A股日均成交额9922.20亿元，较上周涨4.00%，两融余额17320.14亿元，较上周升0.99%。

证券：本周，证券板块震荡回调，券商指数下跌2.73%，跑输大盘2.01个百分点。

除西南证券（+6.06%）及中金公司（+0.18%）外，个股均普遍下跌。

重点个股表现如下：中信建投-4.17%、华泰证券-2.98%、招商证券-2.54%、中信证券-2.44%、国泰君安-1.14%、东方财富-0.93%。

本周五受印花税草案消息影响，券商板块上午迅速拉升，午后冲高回落，其中西南证券涨停。

午后随着信息校正，券商指数回落涨幅收缩。

参考今年1月出台印花税草案，证券交易印花税维持不变，印花税率短期调整概率不高。

历史来看，国内印花税自1991年沪深两市均开征印花税以来税率总体呈下行趋势，由3‰上升至最高5‰并于2008年下调至1‰后便未进行调整。

参考香港，今年2月香港政府宣布预备将印花税率由1‰升至1.3‰（侧面印证大陆印花税进一步下行空间有限），致使港交所下跌9%、恒指下跌2.45%。

此外，西南证券涨停可能也与市场传言在重庆设立交易所消息有关。

本周券商板块震荡回撤，当前券商指数PB为1.84倍，处五年估值中枢水平，但当前券商指数仍有上涨空间，主要原因有二：（1）2018年券商股票质押风险积累带来低PB估值显著拉低五年PB估值中枢，而信用业务的质量已经明显改善（2）资本市场深改推进，市场交投活跃提升，券商板块仍在改革的红利期中，潜在PB应高于五年PB估值中枢水平。

板块虽整体上调，但仍存在部分基本面优秀但尚处估值低位水平，如有望进一步受益于资本市场深改的华泰证券、国泰君安等核心券商尚处五年PB估值机会位水平，左侧布局机会仍存。

我们维持推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司（H），重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、招商证券。

保险：本周保险指数下跌2.94%，跑输大盘2.21个百分点。

成分个股均下跌，跌幅分为为：新华保险4%，中国太保3.3%，中国平安2.9%，中国人寿2.5%，中国人保2.1%。

本周银保监会发布《关于规范保险公司城市定制型商业医疗保险业务的通知》，通知的总体思路是：鼓励保险行业积极参与多层次医疗保障体系建设，有效发挥市场机制作用，对定制医疗保险的保障方案制定、经营风险、等方面提出明确要求，保护消费者利益。

“通知”重点内容有：1）遵循商业健康险经营规律，市场化运作；2）因地制宜，鼓励医保目录外医疗费用、健康管理服务纳入保障范围；3）基于基本医保和大病保险有关数据做保费和方案制定；4）通过互联网在线投保和通过第三方机构提供特药服务，应遵循相关规定；5）重点查处：保障方案缺乏必要数据基础、冒用政府名义虚假宣传、合同期间单方面退出、恶性价格竞争、泄露或违法使用消费者信息等行为。

近两年，城市定制型保险呈井喷式发展，已有百余款产品落地近200城，也引发其发展问题的担忧：定价粗糙、风控和费控问题凸显、持续性和盈利性面临不确定性、医保数据可得和应用场景等。

“通知”及时出手提示规范了重点问题，强化日常监控。

“通知”明确定义了城市定制保险的市场化经营属性，鼓励医保外目录治疗和健康管理服务，并提出保费和方案制定是基于基本医疗和大病保险有关数据。

这对商业医疗保险的发展方向有启示，商业保险一定程度可触及社保相关数据，且未来商业医疗保险可在对接、整合医保目录外的医疗资源方面发力，借鉴海外经验发展保险+管理式医疗服务，体现布局整体医疗健康资源的大型险企具备先发优势。

当前保险股估值受负债端表现影响被压制，各公司PEV（2021E）估值分别为：0.83-0.85x（平安），0.8-0.82x（国寿）、0.60-0.62x（太保）、0.55-0.56x（新华），触及近三年来的新低。

建议关注顺序为中国太保、中国财险、中国平安、新华保险、中国人寿。

风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。