中信证券-洲明科技-300232-2020年年报及2021年一季报点评：显示照明协同发展，疫情不改未来增长趋势-210607

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公司2020年实现营收49.62亿元，同比-11.46%，实现归母净利润1.18亿元，同比-77.74%；2021年Q1实现营收12.86亿元，同比+57.41%，实现归母净利润0.77亿元，同比+13.24%。

公司持续巩固核心竞争力，加码LED显示与照明业务，不断拓展应用场景，叠加5G商用和智慧城市趋势，业绩有望延续稳健增长态势。

今年虽受疫情影响部分产品需求放缓，但我们仍看好公司在显示行业的龙头地位及在mini端的布局，维持“增持”评级。

公司2020年归母净利润同比-77.74%，系受海外疫情影响。

公司2020年实现营收49.62亿元，同比-11.47%；归母净利润1.18亿元，同比-77.77%，扣非后归母净利润0.51亿元，同比-88.03%。

毛利率来看，公司2020年综合毛利率为26.18%，同比-4.11pcts。

费用端，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.51/9.01/1.68/4.51%，期间费用率整体同比+2.42pcts，财务费用增长主要系汇率波动增加汇兑损失。

整体而言，在海内外疫情、订单出货受阻的影响下，公司20Q2积极推进复工复产，把握下半年新基建、经济内循环驱动下行业的新需求，业绩逐渐恢复。

但疫情负面影响较大，同时公司2019年收购的美国子公司TransluxCorporation业绩表现不佳，2017年收购的清华康利、爱加照明全年业绩低于预期，公司计提商誉减值0.62亿元，使得2020年业绩受损。

板块而言，显示主业稳健发展、附加值提高；照明板块项目质量优化。

分业务来看，2020年公司LED显示屏/专业照明/景观照明三大块营收分别为39.97亿元（占比80.55%，同比-5.98%）、4.02亿元（占比8.10%，同比-12.61%）、3.68亿元（占比7.42%，同比-53.65%），其中LED显示主业仍为主要营收来源，专业照明、景观照明占比均有所下降。

公司LED显示业务营收下降主要系疫情对海内外业务的影响，国内需求伴随着20Q2复工复产逐步得到恢复，20H2基本达到正常水平，境内LED显示业务营收维持正增长；但海外疫情自20Q2迅速蔓延，导致出口订单出货受阻，部分项目进度延期，直至下半年仍恢复缓慢。

未来随5G等新基建推动专业照明渗透率提高，料景观照明进入质量提升、稳步发展时期，照明业务有望成为公司新增长点。

毛利率来看，LED显示屏/专业照明/景观照明毛利率分别为24.13%（同比-6.14pcts）、32.97%（同比-3.49pcts）、43.69%（同比+10.96pcts），显示板块毛利率降低主要由于疫情影响，部分项目安装、交付延期，公司收入确认进度和毛利率水平均受到影响；专业照明板块毛利率略有降低，主要系疫情期间政府减少或延迟招标；景观照明板块毛利率上升，受益于下半年文旅产业与夜间经济的复苏。

海内外疫情缓和，公司2021Q1归母净利润同比+13.24%。

公司2021Q1实现营收12.86亿元，同比+57.41%；实现归母净利润0.77亿元，同比+12.06%，扣非后归母净利润0.57亿元，同比+5.06%；新增订单超过20亿元，相比2019同期+78%，同比2020+108%，为历史最高水平，主要是由于疫情缓和，LED应用市场景气度回升，下游需求复苏带动公司营收同比大增。

但同时公司21Q1毛利率为25.41%，同比-8.6%，主要系供应链紧张下原材料提价导致在产品成本提升，叠加毛利率较低的国内市场、渠道产品占比提升。

展望未来，预计传统专显市场的渗透率不断提高，会议、教育、影视拍摄等后疫情时代新兴应用将加快放量，一方面公司将持续深化各细分市场布局，其中公司旗下的ROE在欧美电影拍摄市场份额80-90%，公司Q1订单创新高，未来营收将再提升；另一方面，继续渠道下沉提升国内市占率的同时拓展海外市场，并加快创新改善产品结构，从而在提升营收规模时保持较好盈利水平。

小间距景气期持续扩产，MiniLED产能逐渐释放有望显著贡献主业营收。

公司聚焦超小间距、MiniLED商显市场，不断加码项目研发，提升行业集中度。

2020年，公司推出第四代UMini显示产品，MiniLED产品实现收入近2亿元。

2020年10月，公司MiniLED显示产业基地已开始投产，在福永总部和大亚湾基地新增8条MiniLED显示智能化产线；大亚湾二期生产基地已处于内部装修，设备采购、测试阶段，2021年二季度末将逐渐投产，MiniLED产能释放有望推动营收增长。

此外，公司已实现全面技术升级，20年率先实现P0.3、P0.5、P0.7、P0.9等全系列MiniLED显示产品的布局。

展望未来，我们预计超小间距和MiniLED需求强劲，公司积极扩充产能将显著贡献显示主业营收，维持公司LED显示龙头地位。

风险因素：汇率波动、下游疲弱、行业竞争加剧、技术升级缓慢、疫情反复等风险。

投资建议：公司为显示领域龙头，2020年疫情影响下业绩受损，2021Q1疫情缓和下游需求回暖业绩复苏。

公司持续加码LED显示与照明业务，加快新兴显示市场及技术布局并扩张产能，我们长期看好公司发展。

考虑到疫情致需求及订单后移，我们调整公司21/22年EPS预测至0.37/0.45元(原预测为0.68/0.85元)，并新增2023年EPS预测为0.51元，考虑到公司在显示行业的龙头优势及mini端的布局及同行业估值水平，给予公司2021年PE为25倍，对应目标价9.30元，维持“增持”评级。