国盛证券-五洲特纸-605007-盈利底部修复，产品结构升级，浆纸一体驱动成长-230811

文本预览：

《国盛证券-五洲特纸-605007-盈利底部修复，产品结构升级，浆纸一体驱动成长-230811（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-五洲特纸-605007-盈利底部修复，产品结构升级，浆纸一体驱动成长-230811（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《盈利底部修复，产品结构升级，浆纸一体驱动成长》研报附件原文摘录）
　　五洲特纸(605007) 　　公司发布2023半年报：2023H1实现收入28.41亿元(同比-4.4%)，归母净利润-0.12亿元(同比-105.7%)，扣非归母净利润-0.01亿元(同比-100.8%)；单Q2实现收入15.83亿元(同比-3.6%)，归母净利润0.18亿元(同比-84.0%)，扣非归母净利润0.13亿元(同比-85.7%)。根据我们测算，单Q2公司预计实现销量约24万吨（环比+5.5万吨），吨价约6500+元/吨（环比约-240元/吨），吨盈利约70元/吨（环比回正）。尽管需求疲软、竞争加剧导致均价略降，但受益于浆价高位下滑&产品结构改善（热转印&包装纸产线技改），公司吨盈利自2022Q3后首次扭亏、环比改善显现。 　　横纵布局，产品结构优化，成长路径清晰。2023H1食品包装纸/格拉辛纸/描图纸/转移印花纸/工业包装用纸/特种文化纸分别实现收入14.17/7.91/0.53/2.21/0.05/2.85亿元，其中转移印花纸受益于2.2万吨新增产能&原有产能改产后附加值提升，2023H1收入体量已超2022年。预计2023H2食品卡、文化纸产能延续爬坡，且描图纸新增1.8万吨产能；2024年湖北基地一期（瓦楞纸/箱板纸各30万吨）预计年中可投产贡献增量。此外，公司上游布局深化，30万吨化机浆有望2023Q4投产，60万吨化学浆目前已至环评二次公示，投产后有望弱化周期波动。 　　盈利底部修复，静待需求复苏。2023H1年毛利率为5.3%（同比-9.9pct），净利率为-0.4%（同比-7.6pct）；单Q2毛利率为6.8%（同比-7.4pct，环比+3.3pct），净利率为1.1%（同比-5.6pct，环比+3.5pct）。展望未来，Q3下游旺季补库，多纸种价格下行放缓，报表成本大幅回落，盈利修复有望继续显现。从费用表现来看，单Q2期间费用率为4.5%（同比-2.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.0%/1.4%/1.9%（同比+0.1pct/-0.4pct/-1.6pct/-0.6pct），研发费用率大幅下降主要系会计准则调整（研发过程中产出的产品或副产品对外销售结转至成本）。 　　现金流&营运能力短暂承压。2023H1净经营现金流为-2.24亿元（同比-4.35亿元），单Q2为-1.67亿元（同比-4.50亿元）。营运能力方面，截至2023H1应收账款周转天数为64.01天（同比+17.42天），应付账款周转天数为48.86天（同比+7.11天），存货周转天数为54.31天（同比+10.81天）。现金流&营运能力承压主要系，1）下游客户以应收票据结算增加，2）销量下滑致产成品库存提升，3）浆价下行、公司加大原材料采购。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司净利润分别为3.0亿元、6.0亿元、7.4亿元，对应PE为19.8X、10.0X、8.1X，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动、需求复苏不及预期，食品卡纸竞争加剧，产能爬坡不及预期。