东方证券-百润股份-002568-盈利水平明显提升，强爽切入餐饮渠道进一步释放潜力-230810

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（以下内容从东方证券《盈利水平明显提升，强爽切入餐饮渠道进一步释放潜力》研报附件原文摘录）
　　百润股份(002568) 　　核心观点 　　公司近期发布 2023 年半年报，上半年实现营收 16.5 亿元（ yoy+59.2%）；实现归母净利润 4.4 亿元（ yoy+98.8%），实现扣非归母净利润 4.31 亿元（ yoy+111.7%） 。 23Q2，公司实现营收 8.9 亿元（ yoy+78.7%），实现归母净利润 2.5 亿元（ yoy+94.7%） ，业绩与预告相符。 　　强爽引领预调酒高增，华北华西增长强劲。 分产品， 23H1 预调酒实现收入 14.5 亿元（ yoy+67.6%） ， 其中销量、吨价分别同比+96.5%、 -14.7%，预计强爽销量高增； 香精业务实现收入 1.6 亿元（ yoy+18.6%） 。分渠道， 23H1 预调酒在线下零售渠道实现收入 13.4 亿元（ yoy+127.1%），高增速预计因 22H1 低基数、线下消费场景恢复、强爽动销向好；数字零售、 即饮渠道收入分别同比+1.0%、 -3.6%。分区域， 23H1 华北/华东/华南/华西分别实现收入 2.8/6.1/4.5/2.8 亿元，分别同比增长137%/21%/82%/104%，华北、华西低基数地区增长强劲。截至 2023H1 末，华北/华东/华南/华西经销商数量分别环比增加 44/78/40/44 家，招商快速推进。 　　毛利率上行、费用率摊薄，盈利同比明显提升。 23H1，公司毛利率为 65.9%（ yoy+4.0pct），其中预调酒、香精毛利率分别同比增长 4.2、 4.7pct，或受益于原材料成本下行；公司销售费用率为 20.1%（ yoy-1.8pct），管理费用率为 4.8%（ yoy-2.5pct），收入增长摊薄费用率。 23Q2，公司毛利率为 66.3%（ yoy+5.1pct）；销售、管理费用率分别同比+1.7pct、 -2.7pct。综合， 23H1 净利率为 26.5%（ yoy+5.3pct）， 23Q2 净利率为 28.2%（ yoy+2.4pct）。 　　强爽切入餐饮渠道，威士忌值得期待。 报告期内，强爽系列加大费用投入力度，陆续落地连续剧投放、电竞代言人等项目，增加品牌热度；强爽推出新品零糖系列，终端覆盖率快速上升；强爽餐饮版新品切入餐饮潜力赛道，有望贡献重要增量。 公司烈酒业务重点发展威士忌，有望打造新增长曲线 　　盈利预测与投资建议 　　根据半年报， 对 23、 24 年上调收入、下调毛利率，下调 23 年费用率。 预测公司 23-25 年每股收益分别为 0.86、 1.14、 1.46 元（原预测为 0.77、 1.11、 1.41 元）。我们维持 FCFF 估值方法，计算公司权益价值为 461 亿元，对应目标价 43.89 元，维持增持评级。 　　风险提示： 营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨