中信期货-专题报告（甲醇）：累库压力考验成本支撑，甲醇或区间运行-210604

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考虑到6月国内检修量下降和产能释放，预估国内产量继续增加到721万吨根据我们对装置的跟踪，滕州凤凰、河南心连心、阳煤丰喜、上海华谊和中海油有检修预期，另外是宁煤和蒲城CTO检修，考虑到一些超预期的检修，合计下来6月预估的检修损失量为55万吨，环比5月增加2万吨；不过广西华谊一期200万吨可能6月19日出产品，5月底鄂能化100万吨提至满负荷，6月或增加12万吨供应量，我们认为国内供应相比5月小幅增加10万吨，也就是预估到721万吨。

5月海外超预期检修增多，但都偏短期，且东南亚转口窗口关闭，预估6月进口量或增至108万吨左右，且6月海外装置重启也较多，或在盘面上有所体现5月份伊朗装置短期故障较多，但影响的量有限。

了解到5月伊朗装船70万吨左右；另外委内瑞拉装置检修和新西兰装置降负，6月进口量略有下降，但东南亚和中东其他区域有一定增量，且5月东南亚转口窗口关闭状态，预计6月进口量或稳中小升。

且6月整体检修量明显下降叠加部分产能释放兑现，虽然不会提振6月进口量，但盘面或有一定反映。

烯烃检修、传统需求淡季以及下游低利润影响下，6月需求或有下降首先是甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE方面，5月加权开机率为50.21%，已回升到偏高水平，不过6月开始逐步进入淡季，主要受到季节性和下游亏损压力的影响，另外就是烯烃方面，中煤蒙大和久泰有检修计划，需求有下滑预期，虽然新疆哈密恒友MTO和山东大泽MTP是否兑现，但我们认为概率或不大，除非利润出现明显修复，且低利润持续的话，不排除出来风险可能。

因此我们对6月的需求预估为803万吨，环比5月下调17万吨。

从估值和驱动角度，虽然驱动仍偏弱，但成本支撑或限制其回调空间前面从供需角度看甲醇边际转弱，另外我们看一下估值：横向估值去看，产区压力释放正兑现，产销窗口全面打开，纵向估值去看，烯烃利润仍处于低位，传统需求利润也偏低，整体估值仍处于偏高对待。

我们认为6月甲醇边际估值压力主要是产区卖保和MTO边界压力，而驱动主要看产区压力传导以及海外装置重启预期的兑现。

但目前甲醇现金流成本2350-2400之间，或将会限制甲醇下方空间，预计价格主体区间大概率在2400-2650之间。

操作策略：谨慎偏弱为主，但若到产区现金流成本支撑，也可再次博弈反弹。

9-1继续关注反套可能，PP09-3*MA09先扩大后缩窄风险提示：原油和动力煤大幅上涨，甲醇大型装置超预期故障。