天风证券-山西焦煤-000983-上半年业绩承压，下半年或逐步改善-230809

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（以下内容从天风证券《上半年业绩承压，下半年或逐步改善》研报附件原文摘录）
　　山西焦煤(000983) 　　财务表现稳定，电力板块毛利率转正 　　公司 2023 上半年实现营业收入 275.60 亿元，同比下降 15.70%；上半年累计实现归母净利润 45.17 亿元，同比下降 29.43%；扣非净利润 45.47 亿元，同比下降 19.85%；经营性现金流净额 44.67 亿元，同比减少 44.67%。 　　上半年公司煤炭板块实现营收 171.66 亿元，毛利率 65.34%，较上期下降6.46pct，主要或为炼焦煤价格下跌所致；电力热力板块毛利率由负转正，主要原因或为上半年动力煤价格下滑所致；焦炭板块毛利率同比下降3.01pct 至-0.07%，或系煤焦价格同步下跌所致。 　　上半年因进口冲击，焦煤中枢下行，导致公司利润减少 　　上半年焦煤进口量约为 4522 万吨，同比增长 73.7%，其进口量占比较高的是蒙古和俄罗斯，进口量分别为 2226.2、 1343.3 万吨，同比增速分别为197.4%、 59%。在进口大幅增长的情况下，上半年焦煤供给总量达到 2.95亿吨，同比增长约 7.77%。国内供给方面，从数据上看焦煤产量刚性较强，产量仅增长 0.64%，但考虑到去年配焦煤或流向动力煤，今年配焦煤或有回流的情况，因此带来阶段性供给增加。 　　展望下半年， 山西省于 7 月在全省展开矿山企业全面开展“体检式” 精查工作，另一方面煤焦钢产业链均处于低库存状态，若下半年地产随着政策的支持好转，那么炼焦煤或展现高弹性。 　　焦煤需求略超预期， 粗钢需求出现结构变化 　　上半年我国粗钢产量为 53564.1 万吨，同比增长 1.3%，从结构上看，地产表现较差，基建投资增速二季度持续下滑，国内表观需求较为一般，但是因为出口超预期、废钢比下降的因素，铁水产量持续维持高位，为双焦需求托底。出口超预期的原因或为我国钢材生产的成本优势、以及印度强需求导致。废钢比下降或因废钢供给受限，以及废钢价格位于历史相对高位导致短流程利润降低，因此短流程产量减少。 　　盈利预测与估值： 原本我们预测公司 2023-2025 归母净利润为 130/153/168亿元，但今年存在需求不及预期的风险，我们将公司 2023-2025 年归母净利润调整为 87.4/92.7/106.1 亿元，对应 2023 年 8 月 9 日市值 PE 分别为5.54/5.22/4.56 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；海外需求下滑或导致钢材出口面临下滑风险；钢材出口面临反倾销风险