加入VIP免费下载浦银国际证券-7月通胀数据点评：细节好于整体读数，政策仍需继续发力-230809
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2020年12月以来，CPI和PPI同比于7月首次录得双负数，但数据细节好于整体读数。2023年7月CPI同比转负到-0.3%（6月：0%），略好于市场预期（-0.4%）。高基数效应影响了CPI同比读数。从环比来看，CPI通胀在连续5个月负读数之后终于转正（7月：0.2%，6月：-0.2%）。 -食品价格受猪价下行周期影响下滑。食品价格同比跌至-1.7%（6月：2.3%），受到了高基数的影响（去年7月食品CPI同比高达6.3%）。从环比上来看，食品价格环比跌幅从6月的-0.5%扩大至-1%。虽然猪肉价格环比跌幅收窄至0%（6月：-1.3%），猪价下行周期有望结束，但是鲜菜（7月：-1.9%，6月：2.3%）和水果（7月：-5.1%，6月：-1.7%）在夏季供应充足的情况下，价格显著下跌，是拖累食品价格环比下降的主要原因。 -非食品价格有所改善，得益于原油和服务业价格回升。非食品价格同比从6月的-0.6%回升至0%。核心CPI同比也反弹0.4个百分点到0.8%。从环比上来看，非食品CPI增速加快到0.5%（6月：-0.1%），核心CPI增速亦加快至0.5%，创造了2018年3月来的新高。得益于暑期旅游旺季，旅游CPI环比从6月的-0.3%转正到10.1%，拉升服务业CPI环比显著回升（加快0.7个百分点到0.8%）。此外，此前一直拖累非食品价格的交通通信CPI环比转正至1.2%（6月：-0.5%），符合我们的预期。其中油价的上升带动燃料CPI环比升至1.9%（6月：-1.3%），通信工具价格也有所回升（7月环比：0.5%，6月：-0.2%），然而交通工具CPI环比仍维持在-0.4%。居住和医疗CPI环比维持在0.1%，衣着CPI环比小幅下跌（7月：-0.3%，6月：-0.2%）。 如我们所料，PPI同比跌幅开始收窄，得益于油价和内需改善。7月PPI同比跌幅收窄至-4.4%（6月-5.4%），环比跌幅亦收窄0.6个百分点至-0.2%。分类来看，生产资料PPI环比跌幅回升到-0.4%（6月：-1.1%）。其中采掘PPI环比显著回升2.4个百分点至-0.1%，油价的回升带动石油和天然气开采业PPI环比从6月的-1.6%转正至7月的4.2%。原材料（7月：-0.4%，6月：-1.6%）和加工工业PPI（7月：-0.4%，6月：-0.6%）亦有小幅回升。生活资料价格环比加快至0.3%（6月：-0.2%）。 展望未来，我们维持PPI6月已见底的基本观点，但是转正可能最快要等到年底。我们认为三因素可助PPI回升。1.下半年基数明显下滑。2.油价拖累作用减弱——根据最新的市场油价调查，布伦特油价同比跌幅预计将从二季度的-38%缓解到四季度的+4%。考虑到国际油价对PPI的传导作用高达10%，油价跌幅收窄可以推动PPI回升4个百分点（图表5）。3.本轮工业品去库存周期接近尾声——工业企业产成品存货同比已经一路从去年4月20%的高位跌到今年6月的2.2%（图表6），预示着本轮去库存周期已接近尾声。而PPI转向一般会略早于去库存周期的结束。不过由于接下来的经济复苏仍不是第二产业复苏主导的，在没有大规模的基建刺激的情况下，我们预计PPI最早在年底转正。 在我们经济环比稳步回升的基本假设下，CPI预计7-8月见底后回升。虽然7月整体CPI同比转负，但是我们看到之前拖累CPI的几大因素发生了积极的变化：1.服务业CPI在暑期旅游旺季大幅回升，并有望在8月继续维持。2.猪肉价格的下行周期有望结束，7月猪价环比已转至0%。3.交通通信价格在原油和通信工具价格回升的影响下有所改善。然而政策仍需继续发力，以维持价格上的积极变化：财政政策上，虽然没有正式公布，但是有报道指出近期监管部门通知地方要求新增专项债在9月底之前发行完毕。这就意味着8-9月份会有高达1.5万亿元的专项债发行，短期内对基建投资形成一定支持作用。如果经济复苏不及预期，我们认为政府可能会在三季度末或四季度初宣布提前开始2024年专项债的发行工作。货币政策上，鉴于美国加息周期接近尾声，7月中国CPI和PPI同比均跌至负数，我们现在估计下半年还会有一次10个基点的降息。此外，我们维持25个基点降准的判断。因为8-9月大量专项债的发行可能对流动性造成一定的扰动，这两个月降准的可能性也会较大。此外，准财政政策（例如抵押补充贷款和政策性开发性金融工具）和货币政策或为城中村改造和支持房地产行业恢复提供更多支持。再叠加上促消费政策的鼓励，我们预计CPI同比增速有望在7-8月触底后反弹，CPI和PPI的双负数并不会持续太久。全年来看，我们预计CPI会落在0.7%（1-7月平均：0.5%）。但是仍需警惕政策及成效不及预期，经济复苏慢于我们的预测，那样的话CPI和PPI同比负增速的时间也会被延长。 投资风险：政策及成效不及预期、房地产行业风险、地方债务风险、出口增速迅速下滑。
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（以下内容从浦银国际证券《7月通胀数据点评：细节好于整体读数，政策仍需继续发力》研报附件原文摘录）2020年12月以来，CPI和PPI同比于7月首次录得双负数，但数据细节好于整体读数。2023年7月CPI同比转负到-0.3%（6月：0%），略好于市场预期（-0.4%）。高基数效应影响了CPI同比读数。从环比来看，CPI通胀在连续5个月负读数之后终于转正（7月：0.2%，6月：-0.2%）。 -食品价格受猪价下行周期影响下滑。食品价格同比跌至-1.7%（6月：2.3%），受到了高基数的影响（去年7月食品CPI同比高达6.3%）。从环比上来看，食品价格环比跌幅从6月的-0.5%扩大至-1%。虽然猪肉价格环比跌幅收窄至0%（6月：-1.3%），猪价下行周期有望结束，但是鲜菜（7月：-1.9%，6月：2.3%）和水果（7月：-5.1%，6月：-1.7%）在夏季供应充足的情况下，价格显著下跌，是拖累食品价格环比下降的主要原因。 -非食品价格有所改善，得益于原油和服务业价格回升。非食品价格同比从6月的-0.6%回升至0%。核心CPI同比也反弹0.4个百分点到0.8%。从环比上来看，非食品CPI增速加快到0.5%（6月：-0.1%），核心CPI增速亦加快至0.5%，创造了2018年3月来的新高。得益于暑期旅游旺季，旅游CPI环比从6月的-0.3%转正到10.1%，拉升服务业CPI环比显著回升（加快0.7个百分点到0.8%）。此外，此前一直拖累非食品价格的交通通信CPI环比转正至1.2%（6月：-0.5%），符合我们的预期。其中油价的上升带动燃料CPI环比升至1.9%（6月：-1.3%），通信工具价格也有所回升（7月环比：0.5%，6月：-0.2%），然而交通工具CPI环比仍维持在-0.4%。居住和医疗CPI环比维持在0.1%，衣着CPI环比小幅下跌（7月：-0.3%，6月：-0.2%）。 如我们所料，PPI同比跌幅开始收窄，得益于油价和内需改善。7月PPI同比跌幅收窄至-4.4%（6月-5.4%），环比跌幅亦收窄0.6个百分点至-0.2%。分类来看，生产资料PPI环比跌幅回升到-0.4%（6月：-1.1%）。其中采掘PPI环比显著回升2.4个百分点至-0.1%，油价的回升带动石油和天然气开采业PPI环比从6月的-1.6%转正至7月的4.2%。原材料（7月：-0.4%，6月：-1.6%）和加工工业PPI（7月：-0.4%，6月：-0.6%）亦有小幅回升。生活资料价格环比加快至0.3%（6月：-0.2%）。 展望未来，我们维持PPI6月已见底的基本观点，但是转正可能最快要等到年底。我们认为三因素可助PPI回升。1.下半年基数明显下滑。2.油价拖累作用减弱——根据最新的市场油价调查，布伦特油价同比跌幅预计将从二季度的-38%缓解到四季度的+4%。考虑到国际油价对PPI的传导作用高达10%，油价跌幅收窄可以推动PPI回升4个百分点（图表5）。3.本轮工业品去库存周期接近尾声——工业企业产成品存货同比已经一路从去年4月20%的高位跌到今年6月的2.2%（图表6），预示着本轮去库存周期已接近尾声。而PPI转向一般会略早于去库存周期的结束。不过由于接下来的经济复苏仍不是第二产业复苏主导的，在没有大规模的基建刺激的情况下，我们预计PPI最早在年底转正。 在我们经济环比稳步回升的基本假设下，CPI预计7-8月见底后回升。虽然7月整体CPI同比转负，但是我们看到之前拖累CPI的几大因素发生了积极的变化：1.服务业CPI在暑期旅游旺季大幅回升，并有望在8月继续维持。2.猪肉价格的下行周期有望结束，7月猪价环比已转至0%。3.交通通信价格在原油和通信工具价格回升的影响下有所改善。然而政策仍需继续发力，以维持价格上的积极变化：财政政策上，虽然没有正式公布，但是有报道指出近期监管部门通知地方要求新增专项债在9月底之前发行完毕。这就意味着8-9月份会有高达1.5万亿元的专项债发行，短期内对基建投资形成一定支持作用。如果经济复苏不及预期，我们认为政府可能会在三季度末或四季度初宣布提前开始2024年专项债的发行工作。货币政策上，鉴于美国加息周期接近尾声，7月中国CPI和PPI同比均跌至负数，我们现在估计下半年还会有一次10个基点的降息。此外，我们维持25个基点降准的判断。因为8-9月大量专项债的发行可能对流动性造成一定的扰动，这两个月降准的可能性也会较大。此外，准财政政策（例如抵押补充贷款和政策性开发性金融工具）和货币政策或为城中村改造和支持房地产行业恢复提供更多支持。再叠加上促消费政策的鼓励，我们预计CPI同比增速有望在7-8月触底后反弹，CPI和PPI的双负数并不会持续太久。全年来看，我们预计CPI会落在0.7%（1-7月平均：0.5%）。但是仍需警惕政策及成效不及预期，经济复苏慢于我们的预测，那样的话CPI和PPI同比负增速的时间也会被延长。 投资风险：政策及成效不及预期、房地产行业风险、地方债务风险、出口增速迅速下滑。
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