加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：兼评7月出口新低-汽车出口为何持续高增？-230808
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事件：按美元计，中国7月出口金额同比-14.5%，预期-11.4%，前值-12.4%；中国7月进口金额同比-12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%；顺差806亿美元，前值706.2亿美元。 核心结论：7月出口增速创3年来新低，高基数外，外需回落、出口价格仍是主拖累，其中：汽车出口持续偏强，主因载人电动汽车出口偏强&对新兴市场汽车出口增加。往后看，出口同比读数可能已经见底，后续有望逐步回升；但绝对值可能延续偏弱。鉴于经济下行压力仍大，我们也继续提示：一批政策组合拳有望陆续出台，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，近一两个月央行也可能再降准降息（包括降存款利率等）。 1、7月出口超预期走低，提示4大关注点： >整体看，7月出口同比-14.5%，创2020年3月以来新低；环比-1.2%，弱于季节性（2015-2019年同期均值为1.3%）。高基数之外（2022年7月出口金额和当月同比均为全年高点），主因有二：1）海外经济进一步走弱。7月全球制造业PMI录得48.7%，与前值持平，欧元区、英国PMI分别回落0.7、1.2个百分点；韩国出口大降至-16.5%（前值-6%），指向外需仍在探底；我国7月PMI新出口订单回落0.1个点至46.3%，侧面印证外需走弱。2）出口价格仍是重要拖累。CRB现货指数同比约领先出口价格4个月，指向出口价格仍在下行通道；此外，7月PPI可能降幅有所收窄、但仍在底部区间，同样指向价格仍是出口的重要拖累。 >往后看，出口绝对值可能延续偏弱、回落仍是大趋势；但是，月度同比读数可能已经见底，后续降幅可能逐步收窄，全年中枢可能在-5%左右。具体看，当前美国就业持续降温，后续经济应会持续走弱，叠加欧美去库，我国外需可能进一步走弱，基准情形下，出口回落仍是大趋势。同比看，由于基数回落+出口价格降幅收窄，后续同比读数可能逐步收窄；换言之，全年出口同比可能呈现V型走势。 >分国别看，对美、欧、东盟出口是主要拖累，对俄出口延续偏强。美、欧、东盟是我国的前三大贸易伙伴，2022年在我国总出口中占比分别为16.2%、15.6%、15.9%；7月我国对上述地区出口同比增速均降至-20%以下，合计拖累出口约10.7个百分点；对俄出口同比回落39.1个百分点至51.8%，主要受高基数影响，两年复合增速约36.2%，高于6月的25.9%，指向我国对俄出口延续偏强。 >分商品看，机电产品出口仍略高于总体增速；劳动密集型产品出口继续小幅走弱；地产后周期产品出口仍旧强于总体增速。具体看：1）7月机电产品出口同比-11.9%，仍高于总体增速。其中：汽车、船舶出口分别增83.3%、82.4%，拉动整体出口1.2、0.3个百分点；消费电子出口增速分化，手机、液晶平板显示器出口分别增2.2%、6.6%，电脑、集成电路出口为-28.9%、-14.7%。2）劳动密集型产品出口继续走弱，箱包、纺织、服装、鞋靴、玩具出口同比分别为-11.9%、-17.9%、-18.7%、-24.6%、-26.7%，合计拖累出口增速约2.8个百分点。3）地产后周期产品中，家电、灯具出口增速分别为-3.6%、-11.4%，延续强于总体增速，可能与美国新房销售高增有关。 2、如何理解汽车出口持续高增？7月汽车出口同比增83.3%，延续2021年以来的高增趋势，拉动出口约1.2个百分点。归因看，主因载人电动汽车出口偏强，以及对新兴市场国家汽车出口持续增加。 >按类别看，载人汽车、尤其是载人电动汽车对汽车出口贡献最大。其中：载人汽车是我国汽车出口最主要品类，占比约77.0%；电动汽车（含油电混动）、燃油汽车分别占比约41.5%、35.5%。从增速看，2022年电动汽车出口同比增122.2%，传统燃油车出口同比增53.8%；2023年以来，电动汽车出口同比增163.8%，传统燃油车出口同比增90.9%。综合份额、增速两个方面，2023年以来，我国载人汽车出口对汽车出口的贡献率约82.0%，其中载人电动汽车对汽车出口的贡献率约49.5%。 >按国别看，对新兴市场国家出口份额增加，也是汽车出口的重要增量。往前看，2015年我国对新兴市场国家、发达国家汽车及配件出口分别占47.6%、48.2%；截至2023上半年，新兴市场国家占我国汽车出口的份额增加11.5个百分点至59.1%；发达经济体降至36.7%。其中：对“一带一路”沿线国家汽车出口占比升至41.3%，尤其是对俄罗斯和中西亚占比明显提升，可能跟俄乌冲突、西方国家制裁俄罗斯，以及我国强化“一带一路”建设等因素有关；发达国家中，对欧盟汽车出口所占份额有所提升，2015年占比约10.3%，2023上半年升至17.9%；对美出口占比则从22.7%降至8.1%。 3、进口看，7月进口同比-12.4%，低于预期-4.8%和前值-6.8%；环比-6.3%，为历史同期最低，与7月PMI延续偏弱、地产续创新低、工业生产低位震荡等信号一致，指向我国经济仍属弱现实。具体看：1）农产品、原油进口大幅回落。7月我国农产品、原油进口增速分别回落14.9、19.4个百分点至-10.5%、-20.8%，拖累进口1.0、2.7个百分点；其他能源品中，成品油、天然气、煤进口增速分别为57.8%、2.7%、2.2%，合计拉动进口0.4个百分点。2）机电进口仍是主要拖累：7月我国机电产品进口同比-11.3%，强于整体进口增速，但仍拖累进口增速约4.3个百分点。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。
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（以下内容从国盛证券《宏观点评：兼评7月出口新低-汽车出口为何持续高增？》研报附件原文摘录）事件：按美元计，中国7月出口金额同比-14.5%，预期-11.4%，前值-12.4%；中国7月进口金额同比-12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%；顺差806亿美元，前值706.2亿美元。 核心结论：7月出口增速创3年来新低，高基数外，外需回落、出口价格仍是主拖累，其中：汽车出口持续偏强，主因载人电动汽车出口偏强&对新兴市场汽车出口增加。往后看，出口同比读数可能已经见底，后续有望逐步回升；但绝对值可能延续偏弱。鉴于经济下行压力仍大，我们也继续提示：一批政策组合拳有望陆续出台，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，近一两个月央行也可能再降准降息（包括降存款利率等）。 1、7月出口超预期走低，提示4大关注点： >整体看，7月出口同比-14.5%，创2020年3月以来新低；环比-1.2%，弱于季节性（2015-2019年同期均值为1.3%）。高基数之外（2022年7月出口金额和当月同比均为全年高点），主因有二：1）海外经济进一步走弱。7月全球制造业PMI录得48.7%，与前值持平，欧元区、英国PMI分别回落0.7、1.2个百分点；韩国出口大降至-16.5%（前值-6%），指向外需仍在探底；我国7月PMI新出口订单回落0.1个点至46.3%，侧面印证外需走弱。2）出口价格仍是重要拖累。CRB现货指数同比约领先出口价格4个月，指向出口价格仍在下行通道；此外，7月PPI可能降幅有所收窄、但仍在底部区间，同样指向价格仍是出口的重要拖累。 >往后看，出口绝对值可能延续偏弱、回落仍是大趋势；但是，月度同比读数可能已经见底，后续降幅可能逐步收窄，全年中枢可能在-5%左右。具体看，当前美国就业持续降温，后续经济应会持续走弱，叠加欧美去库，我国外需可能进一步走弱，基准情形下，出口回落仍是大趋势。同比看，由于基数回落+出口价格降幅收窄，后续同比读数可能逐步收窄；换言之，全年出口同比可能呈现V型走势。 >分国别看，对美、欧、东盟出口是主要拖累，对俄出口延续偏强。美、欧、东盟是我国的前三大贸易伙伴，2022年在我国总出口中占比分别为16.2%、15.6%、15.9%；7月我国对上述地区出口同比增速均降至-20%以下，合计拖累出口约10.7个百分点；对俄出口同比回落39.1个百分点至51.8%，主要受高基数影响，两年复合增速约36.2%，高于6月的25.9%，指向我国对俄出口延续偏强。 >分商品看，机电产品出口仍略高于总体增速；劳动密集型产品出口继续小幅走弱；地产后周期产品出口仍旧强于总体增速。具体看：1）7月机电产品出口同比-11.9%，仍高于总体增速。其中：汽车、船舶出口分别增83.3%、82.4%，拉动整体出口1.2、0.3个百分点；消费电子出口增速分化，手机、液晶平板显示器出口分别增2.2%、6.6%，电脑、集成电路出口为-28.9%、-14.7%。2）劳动密集型产品出口继续走弱，箱包、纺织、服装、鞋靴、玩具出口同比分别为-11.9%、-17.9%、-18.7%、-24.6%、-26.7%，合计拖累出口增速约2.8个百分点。3）地产后周期产品中，家电、灯具出口增速分别为-3.6%、-11.4%，延续强于总体增速，可能与美国新房销售高增有关。 2、如何理解汽车出口持续高增？7月汽车出口同比增83.3%，延续2021年以来的高增趋势，拉动出口约1.2个百分点。归因看，主因载人电动汽车出口偏强，以及对新兴市场国家汽车出口持续增加。 >按类别看，载人汽车、尤其是载人电动汽车对汽车出口贡献最大。其中：载人汽车是我国汽车出口最主要品类，占比约77.0%；电动汽车（含油电混动）、燃油汽车分别占比约41.5%、35.5%。从增速看，2022年电动汽车出口同比增122.2%，传统燃油车出口同比增53.8%；2023年以来，电动汽车出口同比增163.8%，传统燃油车出口同比增90.9%。综合份额、增速两个方面，2023年以来，我国载人汽车出口对汽车出口的贡献率约82.0%，其中载人电动汽车对汽车出口的贡献率约49.5%。 >按国别看，对新兴市场国家出口份额增加，也是汽车出口的重要增量。往前看，2015年我国对新兴市场国家、发达国家汽车及配件出口分别占47.6%、48.2%；截至2023上半年，新兴市场国家占我国汽车出口的份额增加11.5个百分点至59.1%；发达经济体降至36.7%。其中：对“一带一路”沿线国家汽车出口占比升至41.3%，尤其是对俄罗斯和中西亚占比明显提升，可能跟俄乌冲突、西方国家制裁俄罗斯，以及我国强化“一带一路”建设等因素有关；发达国家中，对欧盟汽车出口所占份额有所提升，2015年占比约10.3%，2023上半年升至17.9%；对美出口占比则从22.7%降至8.1%。 3、进口看，7月进口同比-12.4%，低于预期-4.8%和前值-6.8%；环比-6.3%，为历史同期最低，与7月PMI延续偏弱、地产续创新低、工业生产低位震荡等信号一致，指向我国经济仍属弱现实。具体看：1）农产品、原油进口大幅回落。7月我国农产品、原油进口增速分别回落14.9、19.4个百分点至-10.5%、-20.8%，拖累进口1.0、2.7个百分点；其他能源品中，成品油、天然气、煤进口增速分别为57.8%、2.7%、2.2%，合计拉动进口0.4个百分点。2）机电进口仍是主要拖累：7月我国机电产品进口同比-11.3%，强于整体进口增速，但仍拖累进口增速约4.3个百分点。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。
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