申港证券-萤石网络-688475-半年报点评：盈利能力超预期 业绩全面改善-230808

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（以下内容从申港证券《半年报点评：盈利能力超预期 业绩全面改善》研报附件原文摘录）
　　萤石网络(688475) 　　事件： 　　公司于 2023 年 8 月 5 日发布 2023 年半年报， 2023 年上半年实现营收 22.85 亿元（同比+9.25%）， 实现归母净利润 2.59 亿元（同比+70.30%），实现扣非归母净利润 2.52 亿元（同比+70.26%）。 　　投资摘要： 　　营收端： 2023 上半年实现 22.85 亿元， 营收增速 9.25%，环比一季度上涨 4.98%，整体持续上修，上涨的主要原因在于智能家居摄像机及智能入户产品销量有所增长。 　　从业务上看： 智能摄像机增速持续改善， 智能入户、 其他智能家居、云平台等业务表现亮眼。 　　智能摄像机： 2023 上半年营收 15.11 亿元，同比增长 5.31%，上半年萤石智能摄像机在室内及室外均推出热销新品，室内萤石C6C 云台摄像头获天猫监控摄像头热销榜第 5 名，而萤石室外 C8云台则占据了天猫家用摄像机 V 榜第 1 名，整体地位稳固。 　　智能入户： 2023 上半年营收 1.94 亿元，同比增速 27.2%，恢复至 2021 年高增时期，我们认为其增长的主要原因在于公司在人脸识别方向的智能门锁及智能门铃新品热销，分别位列天猫榜单第 3名和第 4 名。 　　其他智能家居产品： 2023 上半年营收 0.93 亿元，同比增长70.3%， 我们认为公司智能机器人及全屋智能家居方向得到市场认可，随着清洁机器人等业务的研发落地，其他智能家居产品或将进入加速发展期； 　　云平台： 2023 上半年营收 3.81 亿元，同比增长 23.19%， 该业务主要包含面向 C 端客户的增值服务及面向 B 端客户的开放平台业务，整体业务增速保持亮眼。 　　从渠道上看： 2023H1 公司线下渠道除专业客户渠道增速同比下降外均有一定上涨，其中经销商渠道实现营收 12.59 亿元， 增速同比增长 10.9%，直营店整体增速最快但占线下渠道营收比重较小；同时公司加码了电商渠道， 积极开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售， 其中线上 B2C 渠道实现营收 2.31亿元，同比增长 18.5%，电商自营渠道实现营收 1.29 亿元，同比增长12.2%。 　　公司持续在海外多个国家和地区开展业务，不断推进渠道和业务优化。 当前公司在海外多个国家和地区实现线上与线下多渠道覆盖。在数字营销方面，公司一方面与海外线上媒体和头部红人博主的合作，另一方面加大了搜索引擎广告投放以提升营销覆盖面， 2023 上半年实现海外营收 6.5 亿元，同比增速 26.8%。 　　利润端： 公司整体毛利率上升明显，由 2022 年的 36.42%上升至 2023H1 的42.96%，提升原因在于其核心产品智能摄像机的毛利率由 2022 年的 30.97%上升至 2023H1 的 39.57%， 我们认为一方面是因为原材料成本的下行，另一方面则是公司整体自产率的提升使得供应链降本效应明显，从而带动智能摄像机毛利率显著提升。 　　投资建议： 公司作为国内智能家居行业领先企业，聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，在智能摄像机、云平台领域能保持较高增速的增长； 在 AIGC背景下，公司卡位 C 端视觉感觉入口， 多模态的引入也为萤石带来新的机遇。 预计公司 2023-2025 年的营收分别为 50.5 亿元、 64.8 亿元和 83.2 亿元， 对应同比增长 17.34%、 28.19%、 28.42%， 归母净利润分别为 5.7 亿元、 8.4 亿元和 12.6 亿元， 对应同比增长 69.64%、 48.29%、 50.85%， EPS 分别为 1.00 元、 1.49 元和 2.25元，对应报告日最新收盘价的 PE 分别为 44.3 倍、 29.9 倍和 19.8 倍， 公司 23 年预测净利润给予 55 倍 PE 的合理估值，对应目标价格 55 元， 保持“买入” 评级不变。 　　风险提示： 产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。