银河证券-保险行业：保费增长乏力，负债端承压-210604

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后疫情时代保单消费需求恢复依旧缓慢,2021年1-4月行业保费收入同比增速继续回落，各险种保费增长均乏力1-4月，保险行业实现原保费收入21169.03亿元，同比增长6.45%，增速自2月份阶段性高点之后开始下滑,下滑5.97pt。

受基数以及消费需求恢复缓慢影响，4月单月保费增速继续回落。

4月单月保险行业实现原保险保费3173.86亿元，同比下降0.54%,保单销售依旧承压。

其中，寿险业务实现保费收入1367.13亿元，同比下降1.28%；产险业务实现保费收入990.36亿元，同比下降6.09%；健康险业务实现保费收入712.06亿元，同比增长9.14%。

上市险企负债端承压,总保费增速呈现下降态势。

受过去两年新单增长拖累,中国平安续期业务增长受到压制,总保费依旧同比负增长具体来看，2021年1-4月，中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险/中国人保分别实现保费收入3025.9/3530/1630.66/736.55/2425.08亿元，同比分别增长-5.79%/4.6%/6.37%/7.39%/1.92%，增速较前3月分别变化-0.34pt/-0.64pt/-0.03pt/-1.44pt/-3.05pt。

4月单月除中国太保保费实现正增长外，其他上市险企保费均负增长具体来看，4月单月中国平安/中国人寿/中国太保/新华保险/中国人保分别实现保费收入588.15/291.08亿元/243.57/102.63/391.07亿元,同比分别增长-7.19%/-2.01%/6.18%/-0.73%/-11.46%。

上市险企保费增长承压，主要与保单作为非必需消费品需求恢复缓慢以及去年同期疫情影响逐渐消退、代理人展业稳步推进、基数逐渐恢复有关。

新单保费降幅扩大1-4月，中国平安实现新单总保费收入672.44亿元，同比增长7.05%，增速相较前3个月收窄8.22pt；个险新单保费583.68亿元，同比增长11.52%,增速相较前3个月收窄7.61pt。

4月单月，新单保费收入进一步负增长。

中国平安实现总新单保费87.37亿元，同比下降27.56%，降幅相较3月份进一步扩大2.65pt；个险新单保费71.93亿元，同比下降23.33%，降幅相较3月份进一步扩大6.28pt。

长债利率下行压制险企固收类投资表现，权益市场回暖缓解资产端压力截止2021年5月31日，10年期国债收益率3.05%，下破3.1%关口，相较2020年以来高点3.35%，下降30BP。

险企固收类投资占比八成以上，利率下行对资产端表现造成扰动。

考虑到宏观经济复苏延续，对长债收益率提升提供支撑，下行空间有限。

权益市场回暖，缓解资产端压力。

5月上证综指上涨4.89%，沪深300指数上涨4.06%，创业板指数上涨7.04%，资本市场上行利好险企权益投资表现。

城乡居民大病保险管理办法发布，引导健康险业务规范化发展银保监会发布《保险公司城乡居民大病保险业务管理办法》，以进一步规范保险公司承办大病保险业务行为，提升服务质量和水平。

我们认为监管制度深化，有助于引导行业依法合规开展大病保险业务，助力健康险业务规范发展，利好注重客户经营、实施“产品+服务”策略、推进康养产业布局的大型险企。

投资建议：受去年同期疫情影响减弱基数逐渐恢复以及保险作为非必需消费品需求恢复缓慢等因素影响，险企负债端销售承压。

长债利率下行压制险企固收类资产表现，权益市场回暖缓解资产端压力。

当前价格对应2021年保险板块P/EV在0.58X-0.86X之间，估值低位，配置价值凸显。

个股方面，我们持续推荐中国太保(601601.SH)、中国平安(601318.SH)。

风险提示：长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。