国盛证券-诺禾致源-688315-海外延续稳健增长态势，多因素影响国内业务恢复-230808

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（以下内容从国盛证券《海外延续稳健增长态势，多因素影响国内业务恢复》研报附件原文摘录）
　　诺禾致源(688315) 　　诺禾致源公布 2023 年中报。 上半年实现营业收入 9.30 亿元（ 同比增长9.44%） ；实现归母净利润 7503 万元（同比增长 32.34%） ；实现扣非后归母净利润 5837 万元（同比增长 24.43%） 。 分季度看： 2023 Q2 实现营业收入 4.89 亿元（同比增长 5.66%） ，较 Q1 环比增长 11.05%；实现归母净利润 5253 万元（同比增长 38.87%） ，较 Q1 环比增长 133.47%； 实现扣非后归母净利润 3845 万元， 较 Q1 环比增长 93.05%。 　　观点：海外保持稳健增长，收入占比接近一半，全球化战略推进成效显现。国内受测序平台更换、 投融资不佳及市场竞争等原因增长承压。 　　测序平台服务、港澳台及海外收入增速领先，公司行业基础设施作用及国际化战略峥嵘初显。 1）分产品： 建库测序平台服务收入 4.45 亿元（同比增长24.21%），占比 47.88%； 生命科学基础科研服务收入 3.01 亿元（同比增长 14.92%） ，占比 32.33%； 医学研究与技术服务收入 1.33 亿元（同比增长 6.55%） ，占比 14.30%。 2）分区域： 大陆收入 4.66 亿元（同比下滑5.72%） ，占比 50.16%； 港澳台及海外收入 4.63 亿元（同比增长 30.79%） ，占比 49.84%。 我们认为国内收入增长承压的主要原因有： a.目前处于NovaSeq™ X Plus 新测序平台更换期，客户转化速度有影响； b.初创企业融资难度加大，公司信用政策收紧影响客户转化； c.国内测序企业竞争加剧等。 　　毛利率维持稳定， 规模效应致期间费用率不断优化。 2023Q2 毛利率42.14%， 同比下降 0.12pct，环比提升 1.2pct； 2023Q2 销售费用率 19.05%，同比增加 1.07pct，环比下降 0.3pct； 2023Q2 管理费用率 8.89%，同比下降 1.05pct，环比下降 1.68pct； 2023Q2 研发费用率 5.52%，同比下降0.42pct，环比增加 0.38pct。 　　公司笃定全球化战略不动摇，临检布局持续推进。 诺禾致源业务覆盖全球六大洲约 90 个国家和地区，服务客户近 7000 家。 在境内设有天津、上海及广州实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，于中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，全面覆盖境内外一流科研院所。此外，六基因试剂盒已在数十家核心医院完成入院，独立研发的病原宏基因组高通量检测等 LDT 产品与多家三甲医院建立研究合作关系，临床业务拓展顺利。 　　盈利预测与估值： 考虑到国内业务恢复不及预期， 我们对盈利预测进行调整，预计 2023-2025 年公司实现归母净利润为 2.19 亿元、 3.00 亿元、 4.11 亿元，分别同比增长 23.8%、 36.9%、 37.0%， 暂不考虑定增稀释影响， 对应 PE分别为 43x、 31x、 23x。维持“买入” 评级。 　　风险提示： 国内科研活动恢复不及预期；海外外包率提升不及预期