招银国际-TBLAIJ-TBLA.US-首次覆盖-211129

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首次覆盖，给予TBLAIJ’23买入评级我们首次覆盖TBLA美元债，并给予TBLAIJ’23（现价98.2，收益率8.6%）买入评级。

TBLA的主营业务是基础食用消费品，我们认为TBLAIJ’23提供了良好的风险回报比，而且波幅较低，为投资人提供了中国高收益美元债之外的分散投资选择。

公司于2021年中提前赎回了8,200万美元本金债券，使得TBLAIJ’23目前的存续余额仅为1.68亿美元,TBLAIJ’23亦从低反弹13点。

TBLA正在与银行商谈利用一笔5+2年期的银团对其存续债券进行再融资，包括TBLAIJ’23（23年1月到期）以及2笔总额为8420万美元的印尼盾债券（23年3月到期）。

这笔再融资能够显著拉长TBLA的债务久期，并缓解再融资压力，为正面的信用评级行动铺路。

TBLA是印尼著名的油棕原料和糖的生产商TBLA是一家拥有40年经营历史的油棕产品的制造商。

TBLA也在分散化经营，并进入了生物柴油和制糖领域。

TBLA是印尼9家拥有牌照进口粗糖的企业之一，且它是印尼少数有能力加工甘蔗和提炼原糖的企业。

2021年上半年，基本食物原材料，例如食用油、糖以及生物柴油的销售占了公司78.9%的利润。

公司88.8%的收入来自于印尼。

来自SungaiBudi集团的高度运营和财务支持TBLA由SungaiBudi集团以及其最终控制人Widarto先生和SantosoWinata先生持有。

SungaiBudi集团是TBLA在印尼的食用油、肥皂、人造黄油、以及白糖的独家经销商，分销费用约为零售价格的1%-2%（显著低于最少5%的行规）。

TBLA在过去的5年半都没有关联方的坏账。

SungaiBudi集团和实际控制人也对TBLA的银行担保提供了机构和个人担保。

截至2021年上半年，SungaiBudi集团以及实际控制人为TBLA提供了约3.4亿美元的担保，而TBLA的总负债余额仅为6.57亿美元。

低资本开支将支持信用指标的持续提升我们预计TBLA的营业收入和EBITDA在未来3年会保持10%的复合增长率，营业收入和EBITDA在2023年会分别增至14.5万亿印尼盾和3万亿印尼盾。

主要增长动力为22年4季度的新增生物柴油产能和更低的原料成本。

我们同时预计TBLA的资本支出会在22年后逐步下降。

受益于EBITDA增长以及更低的资本开支，我们预计TBLA的EBITDA利息覆盖率和净负债EBITDA比率将会逐步从目前的2.8倍和3.9倍改善至3倍和3倍。

在未来的2-3年，净负债/股权率也将从目前的1.4倍小幅改善至1.3倍，并显著低于其贷款条款中规定的2倍。