东吴证券-转债行业图谱系列-十三-：生猪养殖行业可转债梳理-转债分析篇--230807

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（以下内容从东吴证券《转债行业图谱系列（十三）：生猪养殖行业可转债梳理（转债分析篇）》研报附件原文摘录）
　　天康转债——交易属性凸显的“老年”标的：截至2023年8月1日，天康转债价格为240.40元，转股溢价率为108.46%，纯债溢价率为124.62%，为“双高”标的，弹性极低的同时债性较弱，债底保护薄弱。考虑到天康转债存续期较短，我们判断短期内若触发强赎条件，发行人将提前赎回转债。天康转债剩余规模较小且年内即将到期，交易属性凸显，具有一定投资风险，适合配置进行短线交易。 　　金农转债——存续期较短的“双高”标的：截至2023年8月1日，金农转债价格为185.00元，转股溢价率为81.27%，纯债溢价率为86.24%，为“双高”标的，弹性较低且债底保护较弱。我们判断短期内若触发强赎发行人将实行权利。金农转债作为“双高”标的，无法享受正股升值带来的红利，且债底保护较弱，考虑到转债存续期较短，条款风险较大，且交易属性凸显放大了其波动，适合短期持有交易。 　　希望转债——进攻弹性偏弱，希望转2——攻守兼备：截至2023年8月1日，希望转债价格为108.44元，转股溢价率为72.59%，纯债溢价率为6.22%，为“偏债型”标的，具备较优的债底保护；希望转2价格为112.61元，转股溢价率为31.32%，纯债溢价率为14.50%，为“平衡偏债型”标的，其具备较优的债底保护且同样不乏向上弹性空间。我们判断希望转债存在下修倾向，短期内希望转2暂无下修风险。希望转债和希望转2目前换手率均较低，交投热情偏弱，叠加两者均属于低价债，具有一定配置价值。但两者配置逻辑存在一定分化。 　　温氏转债——向上弹性较好，向下债底保护优良：截至2023年8月1日，温氏转债价格为126.34元，转股溢价率为17.71%，纯债溢价率为24.55%，为“平衡偏股型”标的，股性较强的同时具备较优的债底保护。我们判断短期内发行人倾向于不强赎和不下修。温氏转债作为“平衡偏股型”可转债标的，攻守兼备。正股业绩支撑扎实，生产指标持续好转，养殖成本控制良好，伴随行业回暖，业绩有望进一步增长，因而转债存在向上弹性，具备较好的投资价值。 　　牧原转债——弹性尚佳的平衡偏债型标的：截至2023年8月1日，牧原转债价格为120.17元，转股溢价率为27.49%，纯债溢价率为22.64%，为“平衡偏债型”标的，弹性低于温氏转债但高于希望转2，且具备较优的债底保护。我们判断短期内发行人倾向于不下修。牧原转债作为“平衡偏债型”标的，债底保护较优的同时拥有一定弹性，且弹性高于希望转债及希望转2。正股侧，牧原股份作为国内生猪养殖规模最大的企业之一，养殖成本领跑行业，盈利能力优于可比标的。伴随行业回暖，公司有望实现超额收益，带动转债上涨，因而具备较好的投资价值。 　　巨星转债——弹性极佳的进攻型标的：截至2023年8月1日，巨星转债价格为140.14元，转股溢价率为12.72%，纯债溢价率为59.61%，为“偏股型”标的，弹性为本篇盘点各转债中最高。我们判断短期内巨星转债强赎风险有限。巨星转债作为“偏股型”标的，股性较强，转债价格变动主要受正股价格驱动，正股价格上涨时转债可获取弹性收益。 　　后市展望：牧原转债、温氏转债、巨星转债表现或占优。（1）从属性来看，巨星转债弹性较佳，牧原转债、希望转2和温氏转债向上弹性较好的同时不乏债底保护，其中温氏转债弹性更高。（2）条款博弈方面，天康转债和金农转债由于存续期仅余半年，且平价接近强赎线，存在一定强赎风险，而希望转债由于回售期临近，存在一定下修倾向，其余标的下修风险均有限。（3）正股景气度方面，牧原转债>温氏转债>巨星转债。（4）从机构持仓占比来看，星转债>希望转2>牧原转债≈牧原转债>希望转债>金农转债≈天康转债。 　　风险提示：强赎风险，正股波动风险，转股溢价率主动压缩风险。