天风证券-策略·复盘：7月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑-230804

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（以下内容从天风证券《策略·复盘：7月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑》研报附件原文摘录）
　　7月复盘要点包括： 　　1）7月大类资产表现：稳增长政策预期驱动下，前期表现不佳的顺周期资产全面反弹。权益资产中，港股顺周期/互联网、沪深300，以及券商、地产、白酒等总量相关板块领涨。 　　2）经济基本面：6月投资分项同比较5月已有改善；社融和信贷放量，中长期贷款余额基本持平；通胀数据6月可能见底；海外经济体制造业走弱对我国出口端影响有所加大（外需冲击）。 　　3）政治局会议释放稳增长信号：7月消费、地产、基建、平台经济/民营经济、资本市场均有利好政策出台。 　　4）股债收益差位置：截止8月3日已回升至-2X上方但距离仍不远，对市场继续形成支撑；但反弹力度可能还需要面对现实基本面的检验。 　　5）关于通胀：猪价8月之后基数将逐步下降；与总量经济关联度更高的黑色和化工品种过去两个月反弹较多。但温和复苏+产能利用率低位下，工业品价格弹性可能不会太大。 　　6）库存周期：下半年在国内需求边际企稳但向上弹性弱的中性假设下，库存周期有望过渡到被动去库存阶段。 　　7）海外经济数据：海外经济体消费、服务业表现出较好韧性，但制造业仍在走弱，生产端延续去库，对我国出口数据的负面影响有所加大。 　　8）美国加息：接近终点，但利率或在高位停留较久。当前CME利率期货定价来看，首次降息时点可能在明年3月份。 　　9）公募基金二季度持仓：通信、电子、汽车、家电增仓幅度靠前；食品、银行、交运、石油减仓幅度靠前。 　　10）成长板块：基于预期的赛道投资可以更多关注短期指标。6月末大跌以来，当前TMT主要赛道成交额占比降至近一年50%以下分位，其中半导体处于两年最低水平。 　　7月核心观点： 　　1）宏观大环境仍是“中美共振去库下的弱复苏”，国内短周期仍在磨底阶段，同时海外需求周期（尤其是制造业）回落，对应指数层面可能更多是基于预期交易的震荡。300非金融股债收益差在-2X标准差下方运行一个月，随后市场在7月末的政策面刺激下反弹，但仍距-2X标准差不远。因此当前指数层面以及总量强相关板块（白酒、券商、上中游周期、港股互联网等）仍有支撑，下方空间有限，但趋势性的机会可能还需等到实质性政策落地、经济复苏路径更为清晰之后。 　　2）类似13年、19年，虽然指数层面表现一般，但如果有独立的产业周期驱动，市场的结构性机会仍然不错。短期来看，今年产业端驱动最显著的AI主题，在负面冲击（减持）和交易拥挤度消化之后有望企稳。不过在纯粹的主题交易后，后面AI内部可能面临分化和收缩，需要筛选财报业绩能够看到比较明显改善趋势、或者AI赋能可以对应到确定的订单需求的方向。中期维度，可重点关注今明年具备戴维斯双击逻辑的赛道，一是半导体周期（全球半导体销售周期触底叠加国产替代逻辑），二是新能源车（走出降价博弈格局叠加智能汽车的创新驱动）。 　　风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。