国金证券-公募纯债基金专题：一种高精度的公募纯债基金久期测算方法-230806

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（以下内容从国金证券《公募纯债基金专题：一种高精度的公募纯债基金久期测算方法》研报附件原文摘录）
　　基本结论 　　我国第一只债券基金南方宝元债券在2002年设立，随后的十余年里国内标准化债券产品一直处于萌芽初期，直到2015年后伴随央行货币宽松、股市泡沫破灭，公募债券型基金规模方实现质的飞跃。2018年以来，在资管新规净值化、利率中枢下移、信用剧烈分化等多重背景下，公募债基尤其是纯债基金蓬勃发展，规模和数量节节攀升。截至2023半年末，公募纯债基金共计2319只，规模合计6.6万亿。从竞争格局上看，近五年来纯债基金市场头部机构版图基本稳定，细分产品线上，博时、招商、中银等老牌固收大厂在中长期纯债型基金的规模积累更加深厚，嘉实、建信、财通资管等机构则凭借短期纯债型基金实现管理规模的弯道超车。 　　从投资策略上看，久期策略、信用策略、杠杆策略常被视为公募纯债基金投资策略“三板斧”，但基金债券组合的久期特征、信用特征并不在公开信息披露范围，这也成为研究与跟踪债券型基金的痛点问题。本文将重点聚焦纯债基金久期测算，旨在为投资人高频次分析、跟踪债基久期策略操作提供参考。 　　纯债基金的久期测算在市场上有非常多的讨论和尝试，纯债基金的特殊属性，给测算带来了很多的困难。本文在主流的净值回归法的基础上，从其主要问题出发，对纯债基金或基金指数的特征与细节进行针对性处理，对久期测算模型做进一步的优化，从而最终探索出一种兼具稳定性与准确性的方法。 　　本文对传统久期测算模型的难点细节问题进行了一一应对。在净值公布精度导致的净值曲线锯齿状问题上，测算模型对自变量及因变量的涨跌幅进行了滚动窗口加总；在大额申赎、信用违约等造成的净值跳动问题上，模型用指数波动作为参考阈值，剔除了基金波动显著异常的交易日；在自变量多重共线性问题上，模型的核心思路是采用简化变量法，用KMeans聚类方法把指数按照行为模式分组，在每一组中用组内每个指数逐个与基金净值涨跌做线性回归，选择拟合优度最大的那一个指数，纳入回归自变量，这样既保留了基金不同行为模式，又降低了自变量相关性；而对于基金杠杆操作导致测算稳定性较低的问题，模型对结果按测算仓位进行调整，还原因杠杆因素带来的久期变动。 　　在准确度检验上，我们用基金年报/半年报公布的利率敏感性久期作为判断标准。在全市场维度，模型结果与利率敏感性久期有极佳的贴合度，其能够较好地跟踪纯债基金的整体久期走势。2015年以来，平均的久期中位数差异仅为0.11，近2年中位数的差异绝对值均未超过0.12，而2022年末的中位数差异为-0.02。在单基金维度，测算误差平均值为0.49，在不同时期测算误差在0.38-0.56之间波动，模型的平均回归??2为0.81，大部分的基金久期测算差额在-0.5-0.5之间。 　　从纯债基金久期测算结果来看，2018年以来，中长期纯债基金中位数中枢在2年附近，久期走廊下以1年为界，上以3年为界，在此区间内具有一定的均值回归特征。最近一次市场久期底部位于2023年年初，2023年整体市场久期呈现震荡上升的走势。截至2023年7月28日，中长期纯债基金中位数为2.45年，位于2018年以来95.1%的历史分位数，当前市场久期处于2018年以来极高水平。将纯债基金分为利率债基、信用债基，分别进行统计发现，目前信用型债基久期中位数为2.43年，利率型债基久期中位数为2.64年，分别位于2018年以来97.2%和81.8%的历史分位数。 　　风险提示 　　久期测算结果根据模型得出，模型存在失效风险；历史数据不被重复验证风险；国内外经济形势变化引起纯债基金久期大幅度调整风险等。