财信证券-固定收益月报：政策预期带来变数，但债券扰动幅度有限-230803

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（以下内容从财信证券《固定收益月报：政策预期带来变数，但债券扰动幅度有限》研报附件原文摘录）
　　央行公开市场净回笼7480亿元，资金利率涨跌互现，资金面偏松。本月公开市场共有逆回购投放5280亿元，逆回购到期13390亿元，MLF投放1030亿元，MLF到期1000亿元，全月广义公开市场累计净回笼7480亿元。7月末，DR001收于2.05%，较上月末下行13.84BP；DR007收于1.98%，较上月末下行114.74BP。 　　国债收益率整体上行，国开债收益率涨跌互现，一年期品种均大幅下行。本月1年期国债收于1.81%，较上月末下行6.21BP；3年期国债收于2.26%，较上月末上行3.13BP；10年期国债收于2.66%，较上月末上行2.46BP。1年期国开债收于2.03%，较上月末下行6.44BP，3年期国开债收于2.40%，较上月末上行2.22BP；10年期国开债收于2.76%，较上月末下行0.81BP。 　　中短票收益率和城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，3年期AAA、5年期AAA、3年期AA+和3年期AA较上月末分别下行1.32BP、2.58BP、5.33BP和4.33BP，上涨幅度最大的是7年期的AA+和7年期的AA，较上月末分别上行1.83BP和0.83BP。城投债方面，除7年期AAA、7年期AA+和7年期AA外，其余品种收益率均下行，其中7年期AA+上行幅度最大，上行7.01BP。 　　利率债方面，7月，受经济基本面趋弱影响，利率债收益率整体呈下行走势，政治局会议召开后，市场对地产、财政、消费等刺激政策的预期加强，利率出现反弹。从国内经济基本面来看，7月制造业PMI环比上月小幅回升0.2个百分点，其改善主要来自于供给端，需求弱于供给的结构仍未改变。若政策力度有限，经济弱修复或者慢修复的局面难改，未必会带动利率的大幅上行，在稳增长的任务之下，货币政策或维持偏宽松的基调，总体而言利率上行空间相对有限，但考虑到地产政策的放松和消费刺激政策带来的预期扰动，可能会对债券带来一定的压力，所以预计债券收益率整体维持低位震荡格局，后续需重点关注稳增长政策落实情况。 　　信用债方面，7月信用债收益率先下后上，走势与利率债基本一致，但信用债表现优于利率债，这与基金及理财配置需求增长、资产荒、权益市场表现有一定关系。城投债方面，7月政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。隐债化解的节奏将有所加快，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投债短期违约风险下降。但考虑到不少地区城投非标负面事件频发，地方财力短期难以大幅好转，不建议过度下沉信用资质。 　　风险提示：政策刺激超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。