国金证券-海外周度观察：美债的“供给冲击”-230806

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（以下内容从国金证券《海外周度观察：美债的“供给冲击”》研报附件原文摘录）
　　本周，惠誉意外下调美国信用评级，市场却选择“理性忽视”。美债中长端利率大幅上行，主要原因是“供给冲击”，即财政部3季度再融资例会发债规模超预期，且久期明显拉长。在美联储缩表继续推进下，美债利率会创新高吗？ 　　热点思考：美债的“供给冲击” 　　惠誉下调美国国债信用评级的主要原因为中长期财政与债务问题。惠誉预计美国今年财政赤字将达到6.3%，明后两年将分别达到6.6%和6.9%；预计美国政府债务负担持续上升，今年美国债务占GDP达到112.9%，经济方面，惠誉预计美联储将进一步收紧，由于信贷、投资与消费放缓，美国将在今年四季度及明年一季度出现衰退。 　　与历史不同的是，风险偏好并未明显上行，美债利率不降反升。2011年，标普下调美债评级导致长期美债收益率明显下行，10年美债在3个交易日里下跌41BP,30年美债下跌28BP，但这次不一样，长端美债收益率不降反升，其后3个交易日内，30年美债利率上涨10BP，10年最高上涨15BP，主因是财政部大幅增发国债引起的“供给冲击”。 　　供给端，美国财政部下半年发债压力超预期上涨，且集中在10年和30年长端债券。财政部三季度发债规模预计将大幅增加到10070亿美元，明显超出5月初预估的7330亿美元。期限结构方面，下半年发债计划中，中长期国债发行规模较大，其中30年期国债净发行规模最高，达到1070亿，10年期达到1020亿，高于其他期限的发行规模。 　　需求端，从美债持有者结构看，外国投资者、美联储和居民部门（间接）为美债主要持有者。今年，美国居民部门成为美债的主要购买方，一季度净购买达5000亿，但居民部门购债行为波动较大。美联储尚处于缩表周期内，每月减持约500亿。海外官方投资者在债务上限危机、多元配置及强势美元的影响下，购债需求难有显著改善。 　　“供给冲击”对美债利率的影响是脉冲式的，只影响波动，不改变趋势。短期内，由于美联储加息周期行至尾声，经济短期内仍处于放缓阶段——但有韧性，美债利率整体或处于震荡略有下行的态势。当前，市场仍定价9月美联储不再加息。经验上，美债利率在美联储利率维持高位区间内创新高的概率较低。 　　美国财政部大幅度发债的背后，是美国财政收支压力上涨，赤字规模大幅抬升。从收入和支出端分解来看，财政收入方面，各项收入增速均已明显回落，个人所得税收入下滑的拖累最大。财政支出方面，疫情后财政刚性支出占比提高，利息支出压力上升，社保、医疗类支出增速居高不下。 　　海外事件&数据：美国制造业PMI新订单回升，非农就业低于预期 　　美国制造业PMI总体较弱，但需关注需求侧的边际改善。7月ISM制造业PMI录得46.4%，低于市场预期值46.8%，前值46%，连续第九个月处于收缩区间。新订单回升1.7个点至47.3%，库存订单回升4.1个点至42.8%，对PMI贡献较大。从近三个月的趋势来看，需求侧新订单也有反弹迹象。 　　美国7月非农新增就业人数18.7万，预期20万人，前值20.9大幅下修为18.5万人，连续第二个月低于预期。美国7月非农平均时薪同比4.4%，超过预期4.2%，前值4.4%；时薪环比0.4%，超过预期0.3%，前值0.4%。美国7月失业率意外下降至3.5%，预期3.6%，前值3.6%；劳动参与率62.6%，预期62.6%，前值62.6%。 　　美国抵押贷款利率上升，二手房挂牌价增速反弹。截至8月3日，美国30年期抵押贷款利率升至6.9%，较6月底的6.7%上升20BP。15年期抵押贷款利率升至6.25%，较6月底的6.1%上升15BP。截至7月29日，美国REALTOR二手房挂牌价增速有所反弹。 　　风险提示 　　俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。