YY评级-上海电气控股：经营承压的多因分析及展望-230724

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（以下内容从YY评级《上海电气控股：经营承压的多因分析及展望》研报附件原文摘录）
　　电气控股为上海第三大产业类国企，资产规模近 4,000亿，为国内三大发电设备龙头之一（另两家为央企东方电气和哈尔滨电气），享有很高的行业地位。 但自 2021 年涉及隋田力事件后，负面频发，近两年经营持续承压。 那么其当前经营禀赋如何？哪些原因造就这两年经营承压？后续还有多大风险？本文试图进行探析。 　　01 经营基本面上，公司业务可分为三大板块，能源装备（主要为火电、风电、核电发电设备， 22 年收入占比 48%）和集成服务（核心为电站工程服务， 22 年收入占比 21%）经营关联度较高。 近年能源装备业务收入整体呈上升态势，但风电设备增加了波动性，集成服务收入 21年来持续下滑。 工业装备（占 35%）涉及电梯、空调压缩机、锂电池制造设备等， 增加了业务的多元性，近年收入规模较为稳定。 　　02 经营承压归因一： 22 年风电板块下滑。 2021-2022 年中央财政对陆风和海风补贴陆续退坡，由此触发 2021 年前的一波抢装潮，进入 22 年抢装潮回落导致公司风电设备收入接近腰斩。不过此为政策驱动市场下的短期波动，后续风电市场仍有较大增长空间，需关注的是公司海风业务占比较高（ 22 年设备新增装机容量占 44%），进入平价时代后存较大的控本压力。 　　03 经营承压归因二：海外工程亏损。 21-22 年公司海外集成服务收入约占总集成服务的约30%，却持续亏损，毛利率分别为-13%和-9%。项目缺乏经验导致前期低估施工成本、疫情推升人力、运输和材料成本等因素导致部分海外工程亏损明显，如总合同金额 33 亿美元的迪拜项目，在近两年已亏损约 50 亿元。 伴随疫情防控进入常态、迪拜项目陆续进入尾声，后续亏损面有望缩小，不过海外工程其他“常规”风险仍需关注，如垫资风险（印度圣莎项目涉诉）、当地政治社会风险（伊拉克、澳大利亚、巴基斯坦）等。 　　04 经营承压归因三：应收账款、商誉等减值损失。应收账款方面，截至 2022 年末涉及隋田力事件余额约 90 亿（计提减值准备约 70 亿）、对恒大应收余额 18 亿（计提比例 61%），此外还有工程业务形成的印度信实集团（余额约 9 亿）、伊拉克电力部（余额约 7 亿，计提 71%）。 商誉方面，公司通过外部收购扩展业务版图，溢价收购导致商誉从 2018 年的 40 亿增至 2022 年的 64 亿，同期末累计减值准备 25 亿，后续仍存较大减值压力。