国盛证券-策略周报：细数2014，回望不如向前看-230806

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（以下内容从国盛证券《策略周报：细数2014，回望不如向前看》研报附件原文摘录）
　　7月政治局会议后，楼市、股市、资本市场利好政策信号不断，官媒也在随之密集发声支援。两市成交自底部放量、券商两周内近20%的涨幅，很难不让人回想起2014H2的行情。 　　细数2014：有些影子还存在，但更多记忆回不去。 　　直观上讲，当前与2014年在很多角度上存在相似之处，比如：宏观经济背景、资本市场政策、流动性环境等。宏观经济背景方面，2014年国内经济最常见的说法就是“三期叠加”，与当前宏观需求形势存在可比性；资本市场政策方面，2014年资本市场改革、官媒频频发声，市场信心扭转、券商领涨，当前也看到了这些影子；宏观流动性方面，2014年4月定向降准、年末超预期降息，当前国内同样处于宽货币环境。 　　然而，细数2014，我们同样可以看到一些不一样的或无法复现的要素，其中最典型有：杠杆资金主导、利率大踏步调降、大宗品暴跌以及“极度便宜”的蓝筹估值。一）增量资金看，杠杆资金主导的现象料难重现，市场成熟化与机构化的过程是不可逆的；二）同样是流动性趋宽，当前直接的利率手段与2014相比空间恐怕不大，即便有更多货币工具出台，也较难带来资金价格的大踏步下行；三）2014年国际油价暴跌，国内PPI步入下行通道，显然与当前库存周期接近底部的情况有显著区别；四）2014年中，蓝筹股估值与A-H溢价均在“地板上”，当前的市场虽然也在低位，但结构分化、港股更便宜、体量持续扩容都是差异所在。 　　回望，不如向前看——小贝塔行情继续，低位顺周期为矛。 　　由上可知，尽管当前自上而下的很多角度，都有2014年的影子；但的确也有很多不同且无法复刻的要素。这里面有一些是不利条件，如：利率下行空间、极度便宜的蓝筹股都制约了估值拔升的弹性和想象力；也有一些积极变量，典型的就是当下库存周期的位置更接近底部；当然，也有一些是不可逆的结构性变化，那就是随着A股机构化的推进以及体量不断扩充，由少数资金群体随随便便就能撬动的牛市已经成为了历史。 　　因此，我们的建议是：与其回望历史，不如向前看。 　　仔细回顾近两周的行情，我们注意到：724政治局会议后，市场的主线轮动顺序跟2023跨年前后较为一致，且轮动的速度明显更快。从A股熊牛周期的角度看，当前更接近熊牛第二阶段，这个阶段的一个重要特征，就是不看“预期”看“现实”。也就是说，现阶段指数的修复很难是一蹴而就式的，需要保有一些耐心等待基本面的渐次好转。 　　我们判断，A股小贝塔行情窗口在接下来仍会持续，结构上我们依旧以低位顺周期为矛，兼顾中报业绩。需要强调的是，当前的小贝塔行情不仅仅是政策面的提振，还有来自于内外部分子、分母以及价格赔率多方的共振。此外，Q2机构持仓进一步“出清”以及政策底前后的“反转”特征都利于再度回到低位的顺周期。 　　行业配置建议：不止于“政策底”，小贝塔行情继续，继续以低位顺周期为矛，兼顾中报业绩：（一）赔率思维下的低位顺周期：家电、医美/零售、保险；（二）兼顾中报业绩&供需格局改善的方向：商用车、工业金属；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/电力。 　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。