华金证券-家电行业转债梳理：小家电&厨电-230806

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（以下内容从华金证券《家电行业转债梳理：小家电&厨电》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　2023年家电投资主线：地产竣工改善带动大家电增长，居民可支配收入复苏带动小家电增长，海外出口有望边际好转，原材料价格下行带动毛利率提升，新品类、新技术带来营收增量。 　　复盘小家电&厨电转债的历史表现，在股性债性表现上差异明显。小熊转债为股性转债，科沃转债为债性转债，莱克转债、火星转债均为股债平衡型转债，莱克转债抗跌性更为明显，而火星转债对正股的跟随性更强。开能转债尚未上市，但从正股表现结合转债规模、评级等因素判断，可能更偏向股性转债。股债性的差异化表现、评级相对较高为机构投资者提供了更多选择空间。 　　从正股上看，前述转债主营业务各有特色，在细分品类里均具有一定优势，总体经营状况良好。尤其是在经历疫情、房地产周期后总体仍保持了增长状态，同时由于市场化竞争较为激烈，家电企业在渠道改革、组织架构调整、品类创新、海外市场拓展方面相对灵活积极，竞争能力较强。其中莱克电气的新能源汽车精密零部件业务值得关注。截至2023年8月2日，前述转债对应正股平均市值170.09亿元，市盈率分别均处于自身上市以来30%分位数以下，弹性较大。 　　条款博弈方面，小熊转债触发后选择不强赎，莱克转债选择不下修一次，科沃转债、火星转债两次选择不下修。目前前述转债正股价格总体贴近下修线，小熊转债贴近强赎线，随着机构持仓比例不断增长，后续机构对转债的影响将有所增强，博弈概率预计将有所提升。 　　整体来看，本轮地产调整带来的改善应当滞后于居民消费能力复苏，结合目前转债市场整体情绪，我们认为后续关注度上，莱克转债>小熊转债>火星转债>科沃转债，科沃转债正股价格目前距离下修线距离较大、股东持有比例较低，后续存在一定正股波动风险；开能转债尽管尚未上市，但考虑到其评级较低、规模较小，炒作投机情绪下价格可能会有一定表现。 　　风险提示： 　　1、经济失速下滑，政策超预期宽松； 　　2、行业下游需求恢复不及预期； 　　3、正股波动风险，转债强赎风险； 　　4、转债市场情绪大幅波动。