华创证券-【宏观快评】5 月进出口数据点评：掰腕子开始，修复的外需与回落的份额-210607

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事项按美元计价，5月出口同比+27.9%（前值+32.3%）；进口同比+51.1%（前值+43.1%）；贸易顺差455.3亿美元（前值428.5亿美元）。

按人民币计价，5月出口同比+18.1%（前值+22.2%）；进口同比+39.5%（前值+32.2%）；贸易顺差2960亿元（前值2765亿元）。

主要观点2020年末，我们指出今年我国出口将是份额回落与外需回升的角力，而最新数据也验证了这一点：3月我国出口份额回落至接近疫情前的水平，同时外需快速回升，外需和份额的“掰腕子”已正式开始。

对于今年的出口而言，韧性可能来自5方面，总量层面3点，行业层面2点：总量层面：1、3月以来的外需持续改善带来出口维持偏强。

根据我们计算的全球24个主要经济体出口额，以及中国占其中的份额数据可见，3月中国出口份额降至接近疫情前水平，而全球主要经济体出口额同比+22%，贡献了3月出口同比增速的70%。

PMI数据也显示目前全球制造业PMI持续改善，随着疫苗接种比例的提升，海外外需强劲带来我国出口强韧性。

2、美国供需缺口仍在，对外需求依赖度仍高。

美国3-4月的个人消费支出增长仍较快，而工业生产修复速度比消费需求慢。

这一点从库存数据也可得到验证：如机动车、机械设备的制造商库存在缓慢补库，但零售、批发库存则去化较快。

以零售销售增速、工业产值增速之差衡量的供需缺口显示，目前美国供需缺口仍在，对外需求依赖度仍高；而根据美国商品进口金额占GDP的比重也可看到，2020年5月以来美国经济对进口依赖度持续走高。

3、美国仍处于补库存周期，目前或已进入被动补库存阶段，补库存周期进一步提振需求。

根据美国库存周期的历史规律，主动补库+被动补库的期通常为16个月（主动补库6个月、被动补库10个月）。

此轮库存周期自2020年8月进入主动补库阶段，至3月已补库8个月；目前看3月制造业PMI或是年内高点（64.7），意味着4月起此轮补库周期或已进入被动补库阶段。

通常被动补库周期持续约10个月，即到今年年底补库存仍有望进一步提振需求。

行业层面，1、中间品需求接力消费品成为外需主力。

2020年“宅经济”带来消费品出口率先回升，而随着海外逐步复工，中间品出口接力消费品开始回升，而4-5月的进出口数据也可见汽车、中游制造业相关产品对出口的同比拉动率偏强。

2、汽车、机械制造等中游领域的需求或仍强。

进一步对库存行业结构进行拆分，整体来看受制于芯片供给，机动车相关行业目前整体的补库存程度比较低，未来补库空间较大。

而制造商库存来看，饮料、化学品、机械制造补库空间较大；批发商库存来看，石油制品、服装、化学品、机械设备、电子设备、饮料、家具、农产品补库空间较大。

由此可见行业结构层面，中间品需求或更强。

对未来出口韧性最大的冲击来自我国出口份额的加速回落。

3月我国出口份额回落的同时，印度、印尼、南非、越南、泰国等新兴市场份额则显著提升，或反映新兴经济体复工对我国出口份额形成挤占的速度可能较快。

预计4-5月由于部分新兴经济体疫情反复，我国份额或重新回升，但全年维度看新兴经济体复工大概率会进一步加速，对我国出口份额或形成一定冲击。

二、进出口分项数据1、出口：5月制造业、汽车相关产品出口走强：1）电子类产品整体对出口的拉动率达到1.3%，前值为3.5%。

2）地产后周期类产品整体对5月出口拉动率为3.3%，前值3.6%。

3）劳动密集型产品对出口拉动率转负：整体对5月出口拉动率为-0.2%，前值3.3%，其中防疫物资为主要拖累项，服装出口也有所下滑。

4）汽车及中游制造业出口5月继续强势，整体对5月出口拉动率分别达到2.0%、1.7%，前值1.6%、0.8%。

2、进口：5月大宗商品维持强势，电子、农产品进口走强1）大宗商品价格在主要动力，5月铁矿石、原油、铜材进口数量分别同比+3.2%、-14.6%、+2.2%，价格分别同比+99%、140%、69.5%，带来进口金额同比增速分别录得+105.3%、+105.1%、+73.3%。

2）农产品进口量价齐升，其中进口粮食、大豆的金额同比+57.1%、+41.5%，数量同比+28.6%、+2.4%，价格同比+22.1%、38.5%。

3）机电类产品整体对进口拉动率达6.7%，前值为6%，电子产品对5月进口拉动率达到4.8%，环比上月提升1.7个百分点。

风险提示：海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫苗接种快于预期。