华安证券-债看保险-1-：如何把握保险债“投资底线”与“安全边际”？-230803

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（以下内容从华安证券《债看保险（1）：如何把握保险债“投资底线”与“安全边际”？》研报附件原文摘录）
　　如何把握保险债券的“投资底线”与“安全边际”？ 　　历史案例出发。保险公司风险处置的背后往往是公司内控问题与资金运作问题，如大股东与内部控制人的资金挪用、市场波动带来的资产端浮亏。站在当下，资产负债久期的错配以及收益倒挂也是保险公司分析的重点。 　　预防/处置保险公司信用风险，还有哪些手段？不仅包括《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》搭建的“三大支柱”，还包括2000亿元的保险保障基金、近3000亿元的资本补充债券，2022年8月提出的无固定期限资本债券也构筑了保险债投资的安全边际。 　　投资保险债券，我们需要关注什么？ 　　业务类型端：寿险公司和财险公司分析可能“大不一样”。仅以久期举例，寿险公司负债久期可能在20年左右，而财险久期多集中在5年以内，这决定了寿险公司的分析往往聚焦“长期性”的内含价值，而财险则以收益率等指标为分析核心。 　　渠道端：销售渠道决定保险公司的“经营效率”。银保业务强监管，互联网保险规模扩张，个险渠道收缩，销售渠道的不同往往决定保险公司“经营效率”上的差异。 　　资本端：偿付能力充足率（银行版“资本充足率”指标）。不同点在于银行资本充足率的计算仅“连接”资产端，而保险公司偿付能力充足率指标“连接”资产端与负债端。 　　保险公司分析范式：从五个维度进行分析。 　　公司背景与股东支持。以股东背景划分的传统险企、中外合资险企、民营险企、互联网险企往往面临不同的“生存环境”，股东的流动性支持与展业支持是保险公司经营的“基石” 　　公司成长能力。对于寿险公司而言，存续业务带来的投资收益往往可以“掩盖”新业务拓展的不善，新业务价值增长率以及内含价值营运回报率是更合理的指标。对于财险公司而言，可关注的指标包括净资产收益率与综合成本率。 　　公司投资能力。险企资金运用以债券和股票和证券投资基金为主，另外保险公司也会披露其债券投资评级分布以及高持仓占比股票情况，投资者可关注指标包括投资收益率和综合投资收益率。 　　公司流动性。关注点包括不同压力情况下险企的流动性覆盖率、现金及流动性管理工具以及季均融资杠杆比例。 　　公司偿付能力。《保险公司偿付能力管理规定》规定，保险公司符合核心偿付能力充足率不低于50%、综合偿付能力充足率不低于100%，偿付能力下降的背后是保险公司经营能力的下滑。 　　回到保险债。在整个金融债版图中，保险债体量小且并不引人关注，换手率偏低的背后是投资者对险企挖掘的缺失以及行业风险后的不信任。但与其他债券相比，保险债往往具备期限长、有条款溢价、持有机构稳定等特征，当在信用债挖掘“迷茫”之际，不妨重新走近认识保险债。 　　风险提示：数据采集存在遗漏，数据统计口径存在误差。