南京银行-债券市场2023年7月月报：关注地产政策效果，交易保持谨慎-230802

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（以下内容从南京银行《债券市场2023年7月月报：关注地产政策效果，交易保持谨慎》研报附件原文摘录）
　　海外市场：7月以来，美国通胀明显降温，经济则再次展现韧性，美联储加息25个基点，但态度软化，美债收益率高位盘整，美元先大跌后回升。美国经济短期相对有韧性可能令美元稍偏强。欧元区经济下滑加速，核心通胀高位盘整，欧央行加息25个基点，但表态转“鸽”，欧元兑美元先大涨后下跌。由于欧元区经济下滑压力加大，欧元兑美元短期预计偏弱。日本经济维持较好，核心通胀偏高水平盘整，日央行维持大幅宽松，但放宽收益率曲线调控弹性，日元兑美元震荡走升。央行调整调控参数稳汇率，中央政治局会议政策规划超预期，人民币受提振稍走升。预计国内经济在政策支持下逐步向好，人民币兑美元短期可能震荡稍升。 　　宏观基本面：6月经济数据呈现需求继续走弱、生产有所加快的态势。从需求端来看，地产仍然是主要拖累，消费增速回落幅度也较大，显示居民受资产贬值和收入预期下降的影响较大。出口延续下行趋势，海外经济体景气度下滑。从生产端来看，6月生产节奏加快，中下游继续修复。整体而言经济下行压力增大，青年失业率持续攀升。在此背景下，7月政治局会议提出“加大宏观政策力度”，预计后续稳增长政策持续出台，后续关注地产放松政策的效果。但会议并未提及强财政刺激，显示出一定的政策定力，仍需要平衡好总量扩张和结构调整之间的关系。 　　货币政策及流动性：7月以来，资金面偏宽松，DR007整体处于政策利率以下。MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率本月无变化。本月多数时间央行缩量开展逆回购，维护流动性合理充裕。从态度来看，央行强调加大宏观政策调控力度，保持再贷款再贴现工具的稳定性。向后看，8月有4000亿元MLF到期，规模相对增加，政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使用，地方债发行规模预计环比增加，叠加基本面企稳信号显现，政治局会议后稳增长政策或陆续出台，对资金面扰动因素增加。当前资金利率处于低位，继续下行空间不大，后续关注稳增长政策落实情况。 　　利率债策略：7月以来，受基本面走弱影响，债券收益率持续下行，但政治局会议后快速反弹。从基本面来看，经济修复继续放缓，而政策力度有限，没有“强刺激”出台，难以带动利率大幅上行；但同时地产形势判断的改变以及政策的放松，也对债市形成利空。在稳增长压力之下，货币政策预计维持稳中偏宽松的基调。但为了维持汇率稳定，资金利率下行的空间有限。总体而言，债市目前对基本面的预期已经较弱，后续关注地产政策放松后的效果以及PPI是否能够触底回升带动库存周期上行，情绪上可能从整体利多转向偏利空，建议交易盘保持谨慎，配置盘如有需求可选择中等久期国债。 　　信用债策略：本月信用债收益率先下后上，在基金及理财配置需求推动下延续下行趋势，随着政治局会议召开后市场对稳增长政策发力预期再起，信用债收益率跟随利率债出现回调。信用债表现优于利率债，信用利差整体压缩，其中3-5年期品种压缩幅度较大，当前中高等级3-5年期品种信用利差分位数水平已不足10%，1年期品种信用利差历史分位数水平在20%-30%左右，短久期品种性价比相对较高。品种上来看，政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，隐债化解的节奏将有所加快，在稳增长和防系统性风险的背景下城投公募债违约的可能性较低，建议优选高等级品种，不建议过度下沉信用资质。商金债短端品种信用利差处于历史分位点较高位置，1年期高等级普通债信用利差历史分位数接近40%，可按需配置。