西南证券-lululemon-LULU.US-lululemon 21Q1季报点评-210607

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事件：公司发布第]1季度业绩，2021Q1收入、净利润同比+88.1%、+406.3%至12.3、1.5亿美元（>CIQ一致预期收入11.3、净利润1.2亿美元），19-21Q1CAGR分别为25.2%、22.3%。

调整后的EPS为1.16美元，（>CIQ一致预期0.9美元）。

线下环比恢复明显，电商维持高增长。

分业务看，2021Q1公司线下、电商、其他收入同比增长106%、55%、262%，19-21Q1CAGR分别为3%、61%、48%。

以19Q1为基准，线下门店运营效率已恢复至88%，较20Q4环比恢复17pp。

目前93%的全球门店开业运营，本季新增2家门店，公司拓店节奏较为稳健。

线上在去年高基数的背景下仍维持较快增长，其他收入大幅增长主要系MIRROR并表贡献。

分地区看，2021Q1美国、加拿大、北美外销售同比增长60%、11%、17%，19-21Q1CAGR分别为24%、16%、41%。

毛利率提升，扣除MIRROR亏损影响后营业利润率表现优秀。

2021Q1毛利率为57.1%，相对19Q1、20Q1分别提升了3.2pp、5.8pp。

与19Q1相比，+2.2pp来自销售恢复带来的经营杠杆增加，+0.8pp来自促销折扣的减少，+0.2pp来自汇率的积极影响。

单季度SG&A为40.5%，相对19Q1、20Q1分别提升了3.1pp、下降了5.5pp。

与19Q1相比，增加的开支与MIRROR及线上业务的相关投资增加有关。

单季度营业利润率为16.4%，相对19Q1、20Q1分别下降0.1pp、提升了11.1pp。

MIRROR目前仍处于亏损状态，若剔除该负面影响营业利润率高于19年同期水平。

资本开支增长，存货周转放缓。

2021Q1资本开支为6400万美元，较上年同期增长23%，资金主要投入在拓开店、翻新等方面。

货物运输仍然有延迟，存货周转天数较19年同期上升了28天至118天。

管理层指引：公司预计Q2单季度实现收入1.3-1.33亿美元，19-21Q2CAGR在21%-23%，预计Q2EPS为1.1-1.15美元/股，19-21Q2CAGR为21%-25%。

盈利预测与投资建议：考虑到公司主品牌线下运营效率恢复良好，我们调高对公司的盈利预期，预计公司2021-2023年EPS分别为6.77/8.17/9.73美元，对应P/E为49/40/34倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；公司同店恢复、线上销售不及预期；多品类扩张效果低于预期；库存积压。