太平洋证券-卫星石化-002648-C3+C2齐头并进，成长空间广阔-210607

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前言：随着全球疫情逐步得到控制，终端需求稳步恢复，叠加OPEC+减产，国际油价中枢已经抬升至65-70美元/桶左右。

成本端及需求端的共振带来化工品价格的上涨以及化工行业的高景气。

本报告针对乙烷裂解制乙烯项目一期，对市场担心的的原料稳定性问题、价格问题，成本问题等一一做了解答，并测算一期盈利中枢29亿，二期预计2022年中投产，盈利能力与一期相当，另外公司原有C3产业链市场已充分认知，我们在此不再赘述，假设该板块利润中枢为20亿元。

至2023年将达到60-70亿元的利润规模，目标市值800-1000亿，强烈推荐。

1、巩固C3龙头地位，开拓C2产业链。

公司自成立以来一直深耕C3产业链，已经成长为国内C3产业链龙头，新增18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯产能也已经投产，龙头地位进一步巩固。

同时，公司自2017年开启C2产业链，推进乙烷裂解制乙烯项目，一期项目打通全球原材料供应链，已于2021年4月试产，5月产出合格产品，生产运行稳定。

2、美国乙烷供应充足，价格稳定，公司已打通全球原材料供应链据EIA预测，2021年底美国乙烷产量达到245万桶/天，较2019年提高60%，出口达到44万桶/天，较2019年提高59%，整体供给维持宽松态势。

美国乙烷价格自2012年之后与美国天然气价格高度相关，长期维持稳定，预计在乙烷供给宽松且出口瓶颈消除之前仍会维持稳定。

公司已在原料端绑定美国能源巨头，新建出口码头已经投入运营，首艘VLEC也已经交付，2020年10月首艘装载乙烷的VLEC已经成功抵达连云港码头，标志着全球原材料供应通道正式打通，先发优势显著，各环节高壁垒短期内难有新进入者。

3、乙烷制乙烯路线成本低，技术成熟乙烯的三条生产路线比较，乙烷裂解制乙烯流程短，收率高，投资少，污染小，成本具备全球竞争力。

我国近年来规划的乙烷裂解制乙烯项目众多，但是取得实质性进展的只有卫星石化一家。

公司的工艺包来自于业界著名的。