东方证券-1-6月工业企业效益数据点评：企业成本费用企稳，去库节奏放缓-230802

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（以下内容从东方证券《1-6月工业企业效益数据点评：企业成本费用企稳，去库节奏放缓》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　事件：2023 年 7 月 27 日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 33884.6 亿元，同比下降 16.8%（前值下降 18.8%，后同）； 两年复合增速为-8.3%（-9.4%）。 　　中下游企业成本费用企稳是利润降幅持续收窄的重要原因之一。在营收累计同比增速回落的情况下，制造业利润累计同比降幅收窄，上游降价传导向下游成本改善或是其中的关键。1-6 月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为 93.57 元（93.6元），同比上涨 1.1 元（1.3 元）；营收利润率为 5.41%（5.19%），同比下降 1.12个百分点（1.28 个），其中采矿业、制造业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率同比较上个月变化-0.23、0.22、0.05 个百分点（-0.27、0.17、0.2 个）。 　　中游装备制造业利润实现由降转增。据统计局，6 月装备制造业利润累计同比增长3.1%，实现由降转增，增速较一季度大幅回升 20.8 个百分点；占规上工业的比重为34.3%，较一季度和上年同期分别提高 6.8 和 6.7 个百分点。分行业看：（1）利润表现较好的行业和出口具有韧性的行业重合度较高。6 月电气设备、汽车、铁路船舶航空航天运输设备制造业累计利润分别增长 29.1%、10.1%、35.3%（29.2%、24.3%、35.5%），对应光伏电池设备、新能源汽车以及船舶等商品出口高增。值得注意的是，电子设备降幅收窄 24 个百分点至 25.2%，但同期手机、笔记本、集成电路等出口均无如此明显的走势。（2）其余重要出口行业中，通用设备制造业、专用设备制造业累计同比增速分别为 17.9%、3.9%（23.4%、-0.1%），前者增速回落或与同期出口有关。 　　下游可选消费品利润降幅收窄。消费品行业当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比下降 4.1 个百分点（1.1 个），分项来看：（1）部分可选消费利润降幅收窄。纺织业、纺织服装服饰业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、家具制造业累计同比增速分别为-23.8%、-3.1%、-0.3%、-1.9%（-27.8%、-8.2%、-10.6%、-7.4%）。（2）部分必选消费表现维持平稳。农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-33.2%、-0.1%、5.3%（-39.5%、-0.5%、5.9%）。值得注意的是，酒、饮料和精制茶制造业利润累计同比增速为-16.7%（11.5%），明显回落，或与去年同期基数有关，2022 年 5、6 月酒、饮料和精制茶制造业当月环比分别为 9.4%、325.7%（按利润总额推算），而2011-2021 年同期平均为 10.4%、43.2%，说明 2022 年 6 月环比高增，不过并非由同年 5 月低基数导致。 　　企业去库节奏放缓。1-6 月产成品存货累计同比为 2.2%（3.2%），下行幅度明显缩小，若用 PPIRM 近两个月的同比均值推算实际增速，实际库存累计同比为 8.1%（7.8%），已经触底企稳。此外，工业企业资产负债率为 57.6%（57.4%），同比 　　6 月整体工业生产韧性较强，相应地工业企业利润也呈现出企稳态势，且值得注意的是，据统计局，上半年，规模以上工业企业中，大型、中型、小型企业利润同比降幅较一季度分别收窄 4.1、4.9 和 5.6 个百分点，其中 6 月份小型企业利润同比由降转增，同时私营、外商企业利润降幅均有不同程度收窄，说明供应链末端以及此前压力较大的企业经营状况正在逐渐好转。展望后续，随着经济末端的市场主体经营压力得到缓解，以及近期政策陆续落地逐渐释放内需潜力，工业企业利润有望迎来更全面且可持续的修复。不过从节奏上来看，因为不利因素消退以及有利因素效果显现都需要时间积累，短期内修复速度或仍会较缓，如当下 PPI 环比仍在筑底阶段，对利润读数形成抑制；中游利润走势和外需相关性强，而欧美发达国家贸易需求强弱仍有不确定性。 　　风险提示：海外流动性风险蔓延，对国内供应链和需求端的影响超出预期。