东方证券-7月PMI点评：内需回暖支撑生产维持扩张-230802

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（以下内容从东方证券《7月PMI点评：内需回暖支撑生产维持扩张》研报附件原文摘录）
　　研究结论 　　事件： 2023 年 7 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数， 7 月制造业 PMI指数录得 49.3%（前值 49%，后同），非制造业商务活动指数录得 51.5%（ 53.2%），综合 PMI 产出指数录得 51.1%（ 52.3%）。 　　内需逐渐回暖， 支撑生产维持在枯荣线以上。 7 月生产、新订单 PMI 分别为50.2%、 49.5%（ 50.3%、 48.6%） ； 新出口订单 PMI 为 46.3%（ 46.4%）， 稍有回落， 说明生产端可能主要由内需支撑。据统计局， 分行业看， 石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于枯荣线。 　　价格指数明显回升。 7 月主要原材料购进价格和出厂价格 PMI 指数分别为 52.4%和48.6%（ 45%、 43.9%） 。据统计局， 农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格 PMI 升至 60.0%以上， 其中农副食品加工或与国际粮价上涨有关； 后两项或是近期高温天气推升煤价所致。 　　生产经营预期逐渐修复的过程中， 原材料库存 PMI 修复明显快于采购、 产成品库存等，如何理解？ 7 月生产经营活动预期 PMI 为 55.1%（ 53.4%） ，在 2014-2019 年40%分位数左右，相应地产成品库存、采购量 PMI 分别为 46.3%、 49.5%（ 46.1%、 48.9%），升幅较小且均不高于 2014-2019 年 30%分位数。 然而， 原材料库存 PMI 为 48.2%（ 47.4%），已经回升至 2014-2019 年分位数 60%（ 20%）左右， 这可能是因为当前原材料购进价格 PMI 刚刚重返枯荣线以上，成本仍在较低水平， 6 月 PMI 和工业企业利润数据也都指向上游降价传导向下游成本改善， 推动企业择机增加原材料库存， 与此同时需求恢复较缓，在扩大生产方面仍维持谨慎态度。 　　中小企业景气度逐渐回升。 7 月大、中、小型企业 PMI 分别为 50.3%、 49%、47.4%（ 50.3%、 48.9%、 46.4%） ： （ 1）小型企业生产 PMI 升幅较大。 7 月大、中、小型企业生产 PMI 分别较上期变化-0.7、 -0.7、 1.7 个百分点； （ 2）大型企业订单主要由内需拉动。 7 月大、中、小型企业新订单 PMI 较上期分别变动 0.4、0.9、 1.8 个百分点，而新出口订单 PMI 分别为-1.5、 1、 3.4 个百分点。 （ 3）从业人员 PMI 延续前期回落。 7 月从业人员 PMI 为 48.1%（ 48.2%） ， 其中中、小型企业分别为 47.4%、 47.9%（ 47.9%、 48.2%）。 　　 服务业仍在扩张区间。 7 月服务业商务活动和新订单指数分别为 51.5%、 48.4%（ 52.8%、 49.6%） ， 后者维持在枯荣线以下。 据统计局， 在暑期消费的带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 55.0%以上较高景气区间。此外， 在统计局调查的 21 个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间，服务业企业信心较为稳定。 　　建筑业保持扩张。 7 月建筑业商务活动指数和新订单为 51.2%、 46.3%（ 55.7%、48.7%） ， 据统计局， 7 月降幅较大可能是因为近期高温多雨建筑业施工进度有所放缓，目前多数企业仍对建筑业发展保持乐观， 业务活动预期指数为 60.5%，比上月上升 0.2 个百分点。 　　当下经济末端的市场主体生产经营压力正逐步好转，同时高技术、装备制造业、 服务业等促使经济环比向上的主要动力仍能维持扩张。 展望后续， 7 月 PMI 所展现出的外需疲软，内需弱复苏等因素仍是当下企业预期改善偏慢的主因， 随着支持居民大宗消费的政策逐步落地， 这一现象或将得到改善，同时有望和货币政策形成合力， 共同推动内需和经济环比动能温和回升。 　　风险提示 　　全球产业链竞争加剧， 外需回落快于预期