招商期货-大宗商品配置周报：粗钢平控，多成材空炉料-230730

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（以下内容从招商期货《大宗商品配置周报：粗钢平控，多成材空炉料》研报附件原文摘录）
　　整体逻辑：工业品价格来到压力位置，不具备持续上攻动能。 　　1.5月份以来股指弱而商品强的格局正在改变。在7月政治局会议之前，股票市场处于过度悲观的状态，本次会议在经济总体预期的大气候和资本市场制度的小气候上均给出了乐观的指引，因此对于股票市场是明显利多的。对于商品市场而言，政治局会议的表态无疑也是偏利多的，但不同的是，商品市场已经提前走了一波上涨行情，需要进一步观察后续的政策组合拳与市场预期之间是否存在差异，例如特大城市的城中村改造很难刺激地产用钢需求。 　　2.美国的数据依然是偏强劲的，二季度季调后GDP增速2.4%，高于预期。美国的核心问题在于供给侧财政政策的发力对冲了需求侧货币政策的收缩。美国继《通胀削减法案》之后，加大基建投资、调控劳动关系，并以安全为由推动高技术产业投资并拉动制造业回流美国，使得美国经济持续处于偏热的状态，而同比之下的欧洲由于缺乏相应的财政刺激，经济明显衰退。美国财政的发力会体现在包括地产、出行、消费等需求的强韧，在短期是支撑商品需求的，但是这会恶化工资-通胀螺旋，使得利率水平维持高位，对于美国后续及世界经济都有很大的负面影响。 　　3.商品价格已经来到压力位置，短期从基差、估值的角度不具备上攻动能。基差角度看，近期走势强劲的纯碱、尿素等煤化工品种基差收窄得比较快，有色铜铝等处于contango之中，螺纹华东现货贴水，工业品前期的上涨表现为收基差行情而非现货的强势带动。估值角度看，由于供给压缩及需求旺季等缘故，近期煤和油的成本支撑较强，但由于煤炭强力保供而不存在供需紧张的可能，原油供需亦无大矛盾，因此能源价格不具备持续上行可能。 　　4.2022年6月以来商品市场整体呈现出趋势与震荡行情交替的格局，本质上是市场在消化宏观边际变化后等待下一个宏观边际驱动的过程，其中趋势往往持续一个多月，而震荡为期三个多月。商品在5月中下旬结束趋势后进入了新一轮震荡。依此时间线推算，接下来的8月可能会有新的驱动机会，产业的驱动点是能源端旺季过后估值的下移以及工业品旺季下的需求检视，而软逼仓的多头资金在8月会作出战或是退的选择。 　　板块逻辑： 　　1.有色：大政经格局巨变下长期推荐贵金属，不过在流动性在收紧的当下仍难走出流畅趋势。锡、铜、铝等金属有长期供需矛盾，具备长期多头配置价值，锡由于供给瓶颈更为显著，已处于多头趋势中；铜、铝仍需等待多头介入时机，海外衰退交易时仍有回调风险。 　　2.黑色：整体宽幅震荡。铁水产量到达高位且粗钢平控预期加强，铁矿、焦煤等偏空对待，可以关注炉料的正套，卷螺的反套，以及多钢矿比与多钢焦比。 　　3.能化：关注终端消费需求及原料对板块整体估值的影响。烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，而能化板块的绝对价格跟随原料端而上涨。原油供给受OPEC减产影响，需求受北美出行旺季拉动，短期偏强，后续需要观察OPEC+执行减产情况和海外经济情况。由于工业需求较消费需求更弱，且原油的供给问题多于煤炭，可以继续关注多油化工空煤化工的机会，短期需要观察煤化工板块是否继续逼仓。 　　4.农产品：生猪现货价格上行，行业二育情绪有所上升，延续偏强；油脂端，本周国际菜油领跌，交易菜系季节性压力，及棕榈季节性增产，呈现冲高回落，或阶段步入震荡，后期关注棕榈产区产量；蛋白粕，延续偏强。前期消化美豆天气偏干及面积缩减利多，8月继续交易天气市，不过预期有所改善，多单逐步离场，但焦点在天气。 　　风险提示： 　　金融系统恐慌，俄乌冲突升级。