国盛证券-量化专题报告：偏股基金的交易模式刻画与交易能力评价-230731

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（以下内容从国盛证券《量化专题报告：偏股基金的交易模式刻画与交易能力评价》研报附件原文摘录）
　　本文从基金的交易行为特征出发，主要做了以下3件事情：1)刻画基金的交易模式；2)评价基金的交易能力；3)构建FOF策略与交易画像。 　　构建因子刻画基金的交易模式与交易能力：1、季报未知持仓补全：基于证监会行业配置仓位将基金季报未知持仓信息进行补全，经检验持仓补全的误差较小。2、识别主动交易权重：将基金季度持股权重的增加剔除股价变动带来的影响，定义基金的主动交易权重ATW。3、构建交易模式因子：本文将交易模式划分为左侧交易和右侧交易，基金主动加减仓的方向与股价涨跌方向相反则为左侧交易，方向一致则为右侧，据此构建RD因子刻画基金的右侧交易程度。4、构建交易能力因子：基本逻辑是结合交易区间结束之后的一段验证区间市场表现构建交易能力因子，取不同长度的验证区间，并分别考虑股票涨跌幅、行业Beta、股票Alpha等不同角度的交易能力，构建了9个维度的基金交易能力因子进行全方位的评价。 　　基金分析规律统计：1、规模角度，大规模的基金更偏左侧交易，右侧交易程度与规模呈现负向关系；2、价值成长角度，右侧型基金成长属性更强，左侧型基金价值属性更强，当前公募股基群体中，右侧投资者是主流，其中又以右侧成长型基金为主，左侧投资者比较稀缺，但价值型基金里面还是以左侧投资者为主；3、风险控制角度，左侧型基金的抗回撤、抗波动的能力平均而言比右侧型基金更强；4、持股时长角度，右侧型基金的股票换手率更高，平均持股周期更短。5、绩优基金角度，结合业绩指标可筛选出近3年做得好的左侧型基金和右侧型基金，这些基金交易风格特征显著。 　　因子稳定性与有效性检验：1、标签稳定性方面，测算了基金因子的转移概率矩阵，基金RD因子稳定性较强，稳定性达到85%左右，各类交易能力因子稳定性也都超过60%。2、选基有效性方面，测算了基金因子与未来基金收益率之间的IC值，基金的左右侧交易模式本身与基金未来业绩之间没有必然的联系，右侧程度因子无法预测基金未来业绩；在剔除了30%左右的能力波动性较大的基金之后，大多数交易能力因子的选基有效性都能有一定程度的增强，从基金业绩预测的效果来看，短期>中期>长期，股票Alpha>股票Yield>行业Beta。 　　基金投资应用与FOF策略：1、左右侧标签工具应用：工具属性较强，左侧型基金在熊市期间具备较好的抗跌属性，右侧型基金在牛市期间具备较强的进攻属性，根据市场牛熊观点配置相应模式的基金效果较好。2、基于DRP左右侧轮动FOF策略：轮动效果较好，年化收益率13.42%，相对于左右侧等权组合的年化超额收益率2.76%。3、股票Alpha交易能手FOF策略：短期股票Alpha交易能力因子的选基效果较好，年化收益23.33%，相对万得偏股混合基金指数的年化超额收益率7.24%，月度胜率63%。 　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。