国盛证券-策略月报-2023年8月-：不止于“政策底”-230730

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（以下内容从国盛证券《策略月报（2023年8月）：不止于“政策底”》研报附件原文摘录）
　　Q2后段以来指数持续的底部拉锯，终于在本周看到“大翻身”的迹象。显然，7月底政治局会议是个关键变量，宽基指数与顺周期资产联袂回升，最终也印证了我们小贝塔行情的判断。如果又是一轮政策底，这次怎么看？以及抛开政策面，谈谈A股中期方向的思考。 　　又是一轮“政策底”——这次怎么看？ 　　从本周政治局会议对于民营经济、地产、资本市场、消费与就业等领域全方位的积极表态来看，“政策底”三个字可以说是呼之欲出。政策底，其实是个“老生常谈”的话题，首先要关注的，是历史上政策底的界定。历史上，政治局会议关于资本市场有明确定调，且提及“活跃”、“信心”、“积极”等正向表述的，大概有以下几次：2016年4月、2018年10月、2022年4月。结合经济与市场环境的判断，本次政治局会议对应的情景更类似2018年10月和2022年4月。 　　参照历史经验：政策底最重要的意义，在于消除了指数大幅下行的风险，预计未来一年内即使有再探底，幅度也相对有限（6%以内），而涨幅则普遍达到10%以上；对于短期，一般性结论是会后10个交易日普遍上涨，同时月度级别市场结构有明显的反转效应（前期超跌的涨的多）；除此之外，似乎并没有太多的信号意义，尤其是季度级别的走势，基本是跟随经济实体的形势（2018年11月先涨，而后跟随经济弱现实再探底；2022年4月复工复产+出口消费改善，支撑指数上行）。 　　不止于政策底——小贝塔行情继续，低位顺周期为矛。 　　为什么说不止于“政策底”？年中以来的报告，我们一直在反复强调：价格底&情绪底，适合赔率思维，始于年中的小贝塔行情将徐徐开启。经历一段时间的混沌后，指数与顺周期联袂上涨，最终印证了这一判断。 　　显然，我们无法提前预测政治局会议的表述与定调，且本周指数高斜率的拉升多半也是来自于政策的超预期。但需要强调的是，当前的小贝塔行情不仅仅是政策面的提振，还有来自于多方的共振——首先，价格底提供了赔率的必要条件，也就是经济悲观预期在各类资产的充分定价；其次，分子端，政策底的出现基本打消了未来继续下行的预期；再者，分母端，美债利率再度来到区间上沿（4%），中美利差新低后有修复空间；最后，风险偏好方面，A股情绪指数筑底回升，且拉升的空间仍大。 　　因此我们判断，A股小贝塔行情窗口在接下来仍会持续，结构上我们依旧以低位顺周期为矛，兼顾中报业绩。还有两点值得重视：1、加科技制造，减周期消费成了二季度机构的共识，意味着低位顺周期仓位接近出清；2、从以往政策底前后市场看，反转是最核心的特征，显然这一规律对于再度回到低位的顺周期最为有利。此外，每年的7-8月，业绩线索对于股价的影响力有明显提升，因此我们还建议兼顾中报业绩。 　　（抛开政策面，关于A股中期方向的思考详见正文。） 　　行业配置建议：不止于“政策底”，小贝塔行情继续，继续以低位顺周期为矛，兼顾中报业绩：（一）赔率思维下的低位顺周期：家电、医美/零售、保险；（二）兼顾中报业绩&供需格局改善的方向：商用车、工业金属；（三）中期“压舱石”红利重估：油气开采/电力。 　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。