国泰君安(香港)-宏观研究报告：日本央行“动”了什么？-230728

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（以下内容从国泰君安(香港)《宏观研究报告：日本央行“动”了什么？》研报附件原文摘录）
　　7月28日，日本央行宣布将更灵活地执行收益率曲线控制（YCC）政策。其未来将灵活控制10年期国债收益率，允许10年期国债收益率在0%±0.5%之外波动；与此同时，为减轻对债券市场功能的影响，日本央行将调整固定利率操作，每个工作日以1%的利率购买10年期日本国债。这一调整意味着日本开始退出其极度宽松货币政策，但操作仍然偏谨慎。 　　日本央行略超预期调整YCC政策，成为撬动全球利率的又一个“垫脚石”，这对于全球资本市场的定价都会产生巨大的影响。 　　日本通胀明显上行、借贷利率处于低位，这会在很大程度上鼓励企业的投资和雇佣行为，因为利率极低、但通胀上升，在某种程度上意味着“干啥都能挣钱”，这将驱动日本国内的资产价格，进一步加剧通胀预期。 　　从某种角度上来看，虽然日本央行已经显著落后于曲线，但是我们不认为其能在短期内完成“补课”。由于宽松货币政策长达30年之久，日本央行未来的紧缩操作也将大概率是“碎片式”和“渐进式”的，其实施节奏应该是“倒序”式，即先取消或改变最近实施的宽松举措，再逐步类推。 　　对于全球资本市场而言，日本央行的“意外”似乎意味着利率的上行和风险偏好的下行。对于日本央行的收紧，市场短期可能会有一些“不适应”，但基于基本面考量，股票市场的走势仍然与经济和企业本身更相关，因此也不必过度关注日本央行货币政策正常化的“溢出效应”。