上海证券-明珠债：城投融资新风向-230731

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（以下内容从上海证券《明珠债：城投融资新风向》研报附件原文摘录）
　　主要观点 　　什么是自贸区离岸债券？：自贸区离岸债券（简称“明珠债”）是指符合条件的境内外发行人在自贸区离岸市场发行的、在中央国债登记结算有限责任公司进行登记托管的本外币境外债券。 　　明珠债的发展历程及主要政策：酝酿期（2013年9月—2016年4月）：人民银行发布的《关于金融支持上海自贸区建设的指导意见》，监管机构发布了相关支持自贸区金融创新政策，为自贸离岸债奠定了理论基础，但尚无具体市场实践。萌芽期（2016年5月—2019年10月）：上清所和中债登分别发布《自贸区跨境债券业务登记托管、清算结算实施细则》和《上海自贸区跨境债券业务登记托管、清算结算业务指南》，市场主体开展了有限的自贸在岸债实践，为后续自贸离岸债积累了相关经验。爆发期（2019年11月至今）：中债登和市场主体在国家发改委、人民银行等部门支持指导下，共同探索创新了自贸离岸债业务实践。 　　谁是合格投资人？：合格投资者包括境外投资者和境内投资者两大类，具体而言又可依据投资者机构性质的不同，细分为己设立自贸区分账核算单元（FTU）并经过验收的境内机构、己在境内银行开立境外机构人民币银行结算账户（NRA账户）的境外非金融机构企业、己在自贸区分账核算单元（FTU）开立自由贸易账户（FTA）的上海自贸区内机构以及港澳人民币业务清算银行、境外人民币结算参加银行、境外中央银行、国际金融组织、主权财富基金、货币当局等。明珠债发行情况如何？：根据Wind数据显示，自2021年到2023年7月29日期间，明珠债累计发行183只，发行规模达1247.69亿人民币，其中城投企业发行总额为696.37亿人民币，占总发行量的55.81%；AA+评级占比最大，为36.61%；存续期多集中在3年期，也有个别债券存续期为10年；债券所在地主要分布在浙江、江苏以及山东省等地。 　　明珠债与境内债券有哪些差异？：一是票面利率的差异。明珠债加权平均后的票面利率为4.31%，城投加权平均后的票面利率为4.77%；二是发行条件的差异。发行条件方面，明珠债创立时间较短。 　　明珠债有何优点：1.融资成本较低。自贸区的金融优惠政策可以为发行人降低融资费用。2.存在一定溢价空间。明珠债可能存在20-30bps的溢价空间；3.提供额外的外币融资渠道。发行人通过自贸区平台发行债券无需位于已复制FT账户体系的区域；4.发行利率较高且暂未有收取托管费。 　　明珠债发行有哪些环节？：明珠债的业务模式、发行流程与一般境外债基本相同，主要包含发行前审批、发行、定价交割、上市、发行后报送等环节。 　　可能的完善方向：完善明珠债制度供给；提高明珠债市场活跃度，扩大境外投资者的参与度；采用“内外分离”的分账户管理，防控风险。 　　风险提示 　　债券违约风险；自贸区政策变化风险；流动性风险；全球宏观环境变化