天风证券-策略-专题：历次-2X标准差后，行业反弹结构是怎样的？-230730

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（以下内容从天风证券《策略-专题：历次-2X标准差后，行业反弹结构是怎样的？》研报附件原文摘录）
　　6月上旬开始，300（除金融）的股债收益差再次触及到-2x标准差附近，总量经济强相关的板块出现了一些股价企稳的迹象，以上证50、沪深300、恒生科技为代表的指数也同时止跌企稳。 　　接下来的问题是，底部夯实后，指数有多少反弹的空间？行业反弹的结构如何判断？ 　　风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。 　　1.如何判断-2X标准以后的反弹空间？ 　　6月上旬开始，300（除金融）的股债收益差再次触及到-2x标准差附近，总量经济强相关的板块出现了一些股价企稳的迹象，以上证50、沪深300、恒生科技为代表的指数也同时止跌企稳。接下来的问题是，底部夯实后，指数有多少反弹的空间？首先，前期我们提到过，股债收益差指标应用的前提是大概率符合正态分布，这样突破+-2X的概率就不超过5%左右。因此，这个指标只适用于一些总量经济相关的核心指数，比如沪深300，但是一些成长类指数和小市值指数，由于不符合正态分布，因此在+-2X标准差的极值效果都一般。 　　（详见5月28日报告《写在股债收益差再次逼近-2X标准差之际》）因此，这里我们还是用300（除金融）指数，放在股债收益差的模型里，来讨论反弹的空间，这个反弹的空间，讨论的既是指数的，也是总量经济相关板块的。最终我们可以分为以下几种情况： 　　（详见6月4日报告《历次触及-2X标准差后市场是如何反弹的？》）。 　　（1）情况1：触及-2X标准差后，短期如果没有重大经济政策落地，而只是一些其它政策或者表态，那么股债收益差可能在-2X标准差附近震荡，典型案例是12年6月之后和16年1月之后。如图1，如果本次情况是在-2X标准差附近震荡，假设反弹到-1.5X标准差，同时利率上行10BP，那么300（除金融）指数上涨空间在8.2%。 　　（2）情况2：如果后续有重大经济政策落地，但是基本面仍然较弱，那么股债收益差有可能向-1X标准差回归，典型案例是2022年10月之后。如图2，假设反弹到-1X标准差，同时利率上行20BP，那么300（除金融）指数上涨空间在15.1%。 　　（3）情况3：如果后续有重大经济政策落地，同时基本面显著改善，那么股债收益差有可能向均值回归，典型案例是2019年1月之后。 　　（4）情况4：如果未来ROE能够走上行周期，那么股债收益差可能会突破均值，向+2X标准差冲击，形成的就是指数和总量板块的大牛市，典型的是2020年3月之后。回到当前，情况1是可实现的目标和方向。如果有重大经济政策落地，可能进入情况2。远期如果能够找到可预见的增长引擎，促使大家形成ROE上行趋势的判断，最终才会向情况3或者情况4演绎。