国金证券-海外周度观察：美、欧、日经济“强弱”的比较-230730

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（以下内容从国金证券《海外周度观察：美、欧、日经济“强弱”的比较》研报附件原文摘录）
　　今年全球经济呈现美强欧弱的格局，西方发达国家经济增速趋于下行，日本经济仍复苏上行，下半年，美、欧、日发达经济体格局是否会发生改变？主要驱动因素和压力有哪些？ 　　热点思考：美、欧、日经济“强弱”的比较 　　在疫后复苏周期中，美国经济复苏的弹性和持续性最好，日本居中，欧元区最弱。以产出缺口衡量，美国已基本回到潜在增长路径，欧元区和日本的产出缺口仍为负。2023年上半年，美国和日本经济增速均高于潜在水平，欧元区则出现“技术性衰退”。结构上，美国的增长主要来自消费，日本为投资，欧洲为出口。 　　预期方面，市场对三大经济体的经济增长均较为乐观。7月IMF经济展望上调了美欧日2023年的GDP增速，美国由4月的1.6%上调至1.8%，欧元区及日本分别上调0.1%。彭博一致预测显示，欧元区和日本的经济增速的低点或早于美国，日本GDP同比或于今年二季度触底，欧元区为三季度，美国为2024年二季度触底。 　　预期转乐观并非“空穴来风”，“软指标”和价格等领先指标均显示总需求或回暖。美欧日的消费者信心均有好转，欧洲消费者信心提升较快，自去年9月到今年7月提升了13个点，日本消费者信心已修复至接近疫情前水平，CRB现货同比增速领先美、欧、日PPI增速6到12个月，前者已于今年4月触底回升，美国周期股也已在交易经济周期触底。 　　货币紧缩周期接近尾声，以及财政仍有发力是过去一段时间美、欧、日预期好转的重要解释。从OIS隐含的政策利率看，美联储及欧央行或于明年一季度降息。其次，美联储加息难以影响存量贷款利率，当前有效抵押贷款利率尚未明显上升，导致货币政策向信贷传导的滞后。最后，美、欧、日今年初的财政支出增速仍有上升。 　　乐观预期最终能否兑现？消费者信心的提升将可能使美欧日的消费从中受益，日本的确定性较高，美欧消费仍处于寻底的过程中。欧元区消费者信心领先欧元区零售消费同比4到8个月；美国消费者信心同比领先美国核心零售同比6到12个月。日本今年消费者信心与零售同比增速均上升，美国、欧洲消费增速触底时间仍需观察。 　　CRB增速领先美欧日库存周期，价格触底回升可能带动库存增速上升，日本库存受益的确定同样较高。CRB同比领先美国、欧洲库存增速6个月左右，领先日本库存增速10个月左右。当前，日本库存投资增速仍处于补库阶段，美欧去库存周期底部尚未完全确立，日本库存投资增速从价格企稳中受益的确定性较高。 　　从修复的压力和持续性来看，短期内，日本信贷收缩压力相对较低，修复持续性好于美国及欧洲，欧洲信贷收缩的压力最大，但中期内，日本存在货币政策收敛的压力。当前，欧元区信贷增速最低，美国信贷增速已回落，日本信贷增速尚处于周期顶部，信贷收缩压力较低。但随着核心通胀上升，中期内，日本货币政策仍倾向于收缩，引起信贷收紧。 　　海外事件&数据：日本意外调整YCC，美国通胀进一步降温 　　7月28日，日央行议息会议超预期调整收益率曲线控制（YCC），将10年期日债收益率波动区间实质性放宽至1%。当利率触及上限，央行将以1%的固定利率购债，波动区间实质性被放宽至1%。 　　美国6月通胀进一步降温。美国6月PCE物价指数同比上涨3.0%，预期3.0%，前值3.8%；环比增0.2%，预期0.2%，前值0.1%。剔除食品和能源后，6月核心PCE物价指数同比上涨4.1%，为2021年10月以来最小增幅。 　　美国7月Markit制造业PMI回升至49，前值46.3。欧元区7月制造业PMI下降至42.7，前值43.4，其中德国回落幅度最大，录得38.8，前值40.6；法国录得44.5，前值46。美国7月Markit服务业PMI回落至52.4，前值54.4。。 　　风险提示 　　俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。