国盛证券-恩华药业-002262-收入利润快速增长符合预期，看好多个大单品后续放量-230731

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（以下内容从国盛证券《收入利润快速增长符合预期，看好多个大单品后续放量》研报附件原文摘录）
　　恩华药业(002262) 　　恩华药业发布 2023 年中报。 公司 2023 年上半年实现营业收入 24.00 亿元，同比增长 19.95%；实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 21.72%；扣非净利润 5.45亿元，同比增长 21.26%。 　　单看 Q2，公司实现营业收入 12.22 亿元，同比增长 21.12%；实现归母净利润 3.17亿元，同比增长 22.59%；扣非净利润 3.16 亿元，同比增长 21.59%。 　　观点：收入利润符合预期、研发快速推进， 看好多个大单品后续放量空间。 　　分季度看， Q1-2 公司收入分别为 11.79 亿元、 12.22 亿元，归母净利润分别为 2.27亿元、 3.17 亿元，利润环比提升尤为明显， 利润增长快于收入增长来自费用率季度间波动。 　　分产品类型： 　　1） 麻醉线总营收 12.68 亿元，同比增长 29.68%； 　　2） 精神线总营收 5.50 亿元，同比增长 1.98%； 　　3） 神经线总营收 0.74 亿元，同比下滑 12.35%； 　　4） 商业板块总营收 2.90 亿元，同比增长 27.25%。 　　财务指标方面： 公司销售费用率 32.60%，相较上年同期 35.70%下降 3.10pp；公司管理费用率为 3.94%，相较上年同期 4.11%下降 0.17pp；公司研发投入共 2.82亿元同比增长 35.09%，其中研发费用同比增长 24.23%，研发费用率 9.91%，相较上年同期 9.56%上升 0.34pp，研发投入力度持续加大。 　　大品种接连获批， 产品放量空间持续提升。 2023 年 5 月， 公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（ TRV-130） 获批上市，预计峰值销售有望超过10 亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、 盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品。 大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。 　　研发加速推进，在研品种贡献长期发展动力。 创新药方面， 公司目前共有 25 个在研项目，其中开展 II 期临床研究项目 1 个（ NH600001 乳状注射液），开展 I 期临床研究项目 6 个（ NH112、 NH102、 NH130、 Protollin 鼻喷剂、 NHL35700、YH1910-Z02）。预计 2023 年下半年还将递交 3 个新药临床申请项目； 仿制药方面， 依托咪酯中/长链脂肪乳也已获批，另有共 43 个项目在研，其中申报在审评项目包括盐酸阿芬太尼注射液、 地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊、 氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液、 拉考沙胺注射液等。 　　盈利预测与估值。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.2 亿元、 13.6亿元， 16.4 亿元，增长分别为 24.4%、 21.4%、 20.7%，对应 PE 分别为 24x，20x， 17x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险