中邮证券-8月债市观点：警惕长端波动率抬升-230730

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（以下内容从中邮证券《8月债市观点：警惕长端波动率抬升》研报附件原文摘录）
　　8月债市运行的主线逻辑或在于政策预期定价，长端利率可能进入高波动状态。 　　政策预期定价的主线逻辑下，长端波动率或抬升 　　第一，当前处于政策脉冲发力期，信贷脉冲等待期，景气脉冲触底期。就8月而言，信贷脉冲和景气脉冲尚未明显转向，但政策定调已经发生明显变化，正处于具体政策落地的阶段，故政策推出的强度或将是债市交易的主导逻辑。 　　第二，不同于去年和今年上半年债市对于政策预期反馈的模式，当前政策预期定价的难度明显加大。由于去年末“超前”预期定价所带来的教训，债市投资者当前普遍倾向于观察政策力度，等待政策效果，“走一步看一步”的心态，但具体政策的强度和范围很难判断，也很难判断当前收益率对政策预期的定价是否合理，故债市更易随具体政策的落地而反复调整，长端利率的波动率或因此提升。 　　单边行情和一致行为影响下，长端波动率或抬升 　　单边行情催生单边的持仓结构，机构普遍维持偏长的久期和仓位。在前期以流动性宽松为主线运行逻辑的环境中，所遭遇的波动偏小，但当前交易主线切换为政策预期定价，预期波动所引发的一致行为变化或有所加剧，带来长端波动率的提升。 　　银行理财的“波动放大”效应或依然存在 　　二季度之后的银行理财规模恢复较为理想，原因在于偏高收益对于负债端的吸引。但在“盈亏同源”逻辑下，也可能因短期收益率的明显波动，带来负债端赎回的压力，银行理财“真净值”之后，这种传导逻辑将长期存在。 　　债市策略：适当降低久期，优先把握短端配置机会 　　后续长端波动率或有所抬升，政策预期交易的难度偏高，久期策略性价比降低，或可择机适当部分降低久期，优先把握短端资产的配置机会。 　　风险提示： 　　流动性超预期收紧，宽信用政策力度超预期。