粤开证券-【粤开策略周观点】再论库存去化进程，积极因素逐步积聚-230730

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（以下内容从粤开证券《【粤开策略周观点】再论库存去化进程，积极因素逐步积聚》研报附件原文摘录）
　　导读 　　我们曾在3月19日的《季报期的复苏成色验证》报告中，从库存去化、产能利用率修复和库存周期三个维度拆解分析各行业的变化，本篇我们再次聚焦于库存周期，为即将到来的业绩披露提供一定指引。 　　8月市场前瞻：中报密集披露期，从库存看超预期可能 　　1、库存角度：哪些行业去化充分 　　从产成品存货绝对值角度看，上游加工冶炼制造业库存去化较充分，这也与与前期资本开支没有明显扩张、供给偏紧有一定关系；从产成品存货增速角度看，库存增长放缓的主要集中在上游加工冶炼制造业和下游消费制造业。综合来看，与3月相比： 　　1)上游开采以及上游加工冶炼制造的库存去化和增长近况不错，库存“包袱”较轻；2)下游消费制造结构分化，劳动密集型行业情况相对更好；3)中游设备制造受到政策重点扶持的影响去化进程被拉长。建议优先关注上游及下游的去库进度。 　　2、库存周期：哪些行业有望率先复苏 　　我们依然采用产成品存货以及营收两个指标将库存周期化为四个阶段的方法，即：被动去库存（营收上、库存下）、主动补库存（营收上、库存上）、被动补库存（营收下、库存上）、主动去库存（营收下、库存下）分别对应定义到行业为复苏期、过热期、滞胀期、衰退期。我们看到和前述相似的结论： 　　1）上游的采矿业普遍去库较为充分（除煤炭外），营收端拐点出现，进入复苏初期； 　　2）制造业中设备制造业普遍去存并不充分：其中，通用、专用及仪器仪表设备制造业的库存维持相对平稳，库存周期或被拉长；计算机、电气设备的去库相对较好，有望进入复苏初期； 　　3）制造业中上游冶炼加工和下游消费制造的去库水平明显好于中游，在部分上游制造行业已见到营收端的回升，率先进入复苏；下游消费中食品酒饮的周期好于其他。 　　大势研判：积极因素逐步积聚 　　当前，市场积极因素逐步积聚。政策层面，政治局会议召开后明显对激发信心和活跃市场有积极提振作用，在地产政策边际变化打开投资端向上空间、促进民营经济发展的多重共振影响下，“弱现实+弱预期”的组合被打破，市场逐步转向复苏主线。 　　从历年政治局会议的表述来看，资本市场方面侧重较少，而近期的政治局会议提出了“活跃资本市场，提振投资者信心”的表述，我们认为夯实了政策底，市场积极因素逐步积聚，拐点渐现。统计2018年后政治局会议提及资本市场后的市场表现发现：指数普遍涨多跌少，在此后的1个月上证指数平均涨幅为2.2%、创业板指数涨幅为1.84%。 　　资金面上，本周主力资金净流出近300亿，而北上资金则大幅流入超300亿元，除今年年初的外资“跨年行情”外，近几次分别出现在22年的6月和11月，21年的5月和12月。流入的结构上看，大消费、大金融、地产链是北上流入较多的板块，分别净买入116亿、100亿和60亿，以政策预期较强的板块为主。主力资金与北上资金在非银、银行、食饮板块上共振流入，在电子、计算机、国防军工板块共振流出。 　　当前，市场积极因素逐步积聚。政治局会议召开后明显对激发信心和活跃市场有积极提振作用，在地产政策边际变化打开投资端向上空间、促进民营经济发展的多重共振影响下，“弱现实+弱预期”的组合被打破，市场逐步转向复苏主线。此外，随着市场逐步进入业绩密集披露期，届时将更加看重基本面的验证，建议结合从经济复苏、库存去化的维度进行布局。后市建议关注两条主线： 　　1）复苏周期+扩内需+产业政策边际变化/延续的板块，如地产链、汽车、新能源、家电、医药等； 　　3）关注中字头+国企改革的投资机会，一是“中特估+高分红/股息率”代表的大金融、能源等板块；二是，“中特估+一带一路”中顺周期的高端制造、新老基建等。 　　风险提示 　　经济复苏不及预期、地缘政治风险超预期、数据统计误差等。