华鑫证券-固定收益周报：风险偏好虽边际提升，但或难改中期利率下行趋势-230730

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（以下内容从华鑫证券《固定收益周报：风险偏好虽边际提升，但或难改中期利率下行趋势》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　风险偏好虽边际提升，但或难改中期利率下行趋势 　　近期，联储议息会议决议加息25个基点，将政策利率目标区间上调至5.25-5.5%。 　　鲍威尔答记者问主要有以下要点值得关注：（1）政策核心仍然围绕通胀，对“软着陆”有信心。（2）对年内加息次数的表态有边际缓和。（3）对降息的探讨较6月有所增多。 　　一个值得关注的点在于，从历史情况来看，海外加息周期的末端到降息周期开启之前，海外风险偏好一般会提升。 　　近期，统计局公布了6月工业企业利润数据。6月份，全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点。分大类行业看，采矿业累计利润增速自1-5月的-16.2%降至-19.9%，制造业累计利润增速自1-5月的-23.7%回升至-20%，电力热力燃气和水的生产供应业累计利润增速自1-5月的34.8%降至34.1%，反映利润向中下游转移。 　　我们将利润增速拆分后可以看到，营收增速对利润增速仍构成拖累，利润增速回升主要来自于利润率改善，这或与原材料跌价使得制造业成本压力缓和有关。营收增速方面，营收累计增速自1-5月的0.1%降至-0.4%，营收当月增速自5月的-1.1%降至-2.4%，6月PPI同比继续走低使得营收增速继续承压。利润率拆分方面，我们使用出口交货值、PPI同比、PPIRM同比以及产能利用率对利润率进行回归，调整R2在69.8%左右。二季度产能利用率小幅回升，同时由于原材料价格跌幅较大，“PPI同比-PPIRM同比”差值上行，这使得制造业利润率好转。 　　库存方面，本月实际库存水平继续下行，关注库存低位情况下的补库可能。本月“产成品存货同比-PPI累计同比”刻画的实际库存同比自5.8%降至5.3%，已处于2020年以来低位，但如果需求回升持续性不强，库存回补的持续性可能一般。 　　短期内，海外风险偏好边际改善，国内利润增速短期或见底回升，但是后续国内外需求的情况，仍需要观察。我们认为，短期内利率品表现或受到一定程度制约，但是中期内，利率中枢下移或仍是大概率。一方面，居民杠杆率或难以大幅抬升背景下，信用扩张不易；另一方面，实际利率目前并不低。 　　风险提示 　　海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。